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搜索壁壘牢固，Gen AI賦能搜索和廣告增長(zhǎng)
　　谷歌通過(guò)Chrome瀏覽器和Android系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)桌面端和移動(dòng)端兩種主要搜索渠道的把控，搜索市占率高，壁壘牢固。在桌面端，谷歌搜索自2023年以來(lái)受到了來(lái)自微軟的挑戰(zhàn)，微軟通過(guò)在New Bing中集成Copilot AI助手，分走了一部分谷歌搜索引擎的市場(chǎng)份額；在移動(dòng)端，由于Bing的市占率遠(yuǎn)低于其在桌面端的市占率，谷歌搜索的統(tǒng)治地位沒有受到影響。面對(duì)微軟Copilot+Edge對(duì)搜索市場(chǎng)的沖擊，谷歌也開始用生成式AI賦能搜索，推出Gen AI+搜索功能SGE（生成式搜索體驗(yàn)）和AI概覽，加速Gen AI與搜索相關(guān)產(chǎn)品融合，提供更智能化的服務(wù)，有望提升單次搜索帶來(lái)的價(jià)值。同時(shí)，谷歌也利用AI驅(qū)動(dòng)廣告創(chuàng)新，推出Gen AI賦能的廣告工具，有望提升廣告投效和轉(zhuǎn)化率。
　　SaaS是云業(yè)務(wù)強(qiáng)點(diǎn)，MaaS業(yè)務(wù)有望突破
　　谷歌云業(yè)務(wù)在SaaS、PaaS和IaaS三方面均有布局。Workspace屬于SaaS業(yè)務(wù)，在辦公生產(chǎn)力軟件市場(chǎng)市占率高于微軟Office，是谷歌云業(yè)務(wù)的強(qiáng)點(diǎn)；GCP屬于IaaS和PaaS業(yè)務(wù)，目前市場(chǎng)份額占比仍較小，在企業(yè)多云策略中大多作為備用選擇，具有一定提升空間。
　　憑借強(qiáng)大的模型自研能力，谷歌有望在MaaS業(yè)務(wù)（屬于PaaS）上實(shí)現(xiàn)突破。對(duì)于微軟和亞馬遜，目前是通過(guò)與第三方大模型廠商如OpenAI、Anthropic的授權(quán)合作，來(lái)滿足用戶在云平臺(tái)上對(duì)大模型的需求，而谷歌擁有與自身云服務(wù)綁定的自研模型，無(wú)需依賴第三方模型，長(zhǎng)期來(lái)看具有成本優(yōu)勢(shì)和差異化優(yōu)勢(shì)。
　　AI基礎(chǔ)設(shè)施投資成效顯現(xiàn)，目前處于利潤(rùn)釋放階段
　　在資本開支上，谷歌、微軟、亞馬遜近幾年都呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，且都主要投入在基礎(chǔ)設(shè)施方面。谷歌近幾年的CAPEX占云業(yè)務(wù)收入比重迅速下降，OPM已經(jīng)轉(zhuǎn)正，目前正處于利潤(rùn)爬坡階段，前期投資已開始顯現(xiàn)成效。
　　Gemini賦能Workspace，AI成為新增長(zhǎng)點(diǎn)
　　隨著Gemini的推出，谷歌將原先的Duet AI for Workspace升級(jí)為Gemini for Workspace，并針對(duì)典型應(yīng)用場(chǎng)景推出了一系列集成生成式AI的新功能。谷歌積極布局AI+辦公板塊，有望提高用戶付費(fèi)率，為Workspace收入帶來(lái)增量。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2024-2026年錄得3476.6億美元/3888.9億美元/4310.4億美元，同比+13.1%/+11.9%/+10.8%；GAAP凈利潤(rùn)為963.9億美元/1052.5億美元/1160.0億美元，同比+30.6%/+9.2%/+10.2%。參考谷歌歷史PE中樞，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；全球宏觀經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；全球云計(jì)算開支縮減；AI進(jìn)展不及預(yù)期等。