>> 華泰期貨-燃料油周報：高硫旺季結(jié)束，LU期貨倉單量增加-240929
| 上傳日期： |
2024/9/29 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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策略摘要
基于對燃料油估值以及基本面的邊際變化，可以關(guān)注逢高空FU裂解價差的機(jī)會，前期LU的多頭配置可暫時離場。
投資邏輯
■市場分析
原油價格經(jīng)歷9月初的連續(xù)殺跌后近期有所反彈，但市場弱勢并未完全逆轉(zhuǎn)，Brent目前圍繞在70美元/桶上下震蕩。雖然近期國內(nèi)宏觀氛圍顯著轉(zhuǎn)暖，但相較于其他大宗商品，原油受到的直接提振效應(yīng)或有限，目前制約油市情緒的主要因素來自于供應(yīng)端的恢復(fù)。根據(jù)金融時報報道，沙特準(zhǔn)備放棄100美元/桶的油價目標(biāo)，將在今年12月按照原計(jì)劃恢復(fù)生產(chǎn)。我們在此前報告中提到過，在需求蛋糕越來越小的背景下，限產(chǎn)保價策略將會面臨巨大挑戰(zhàn)，歐佩克真正要做的應(yīng)對其實(shí)是適度增產(chǎn)讓油價下跌與新能源競爭，同時對煉廠適度讓利，并抑制非歐佩克供應(yīng)增長，限產(chǎn)保價最終的效果只會是溫水煮青蛙，沙特態(tài)度的轉(zhuǎn)變也許是意識到目前的問題，讓市場自行調(diào)整可能并非壞事，這意味著沙特可能不再維護(hù)油價下限，即便出現(xiàn)供應(yīng)過剩，歐佩克取消增產(chǎn)的概率也不高，這是驅(qū)動油價下跌的主要邏輯。
就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油最強(qiáng)的階段已經(jīng)過去，但目前市場仍存在支撐，結(jié)構(gòu)并未完全轉(zhuǎn)弱。近期天氣原因?qū)е赂徊橐晾瓍^(qū)域供應(yīng)緊張，高溢價吸引了來自中東等地區(qū)的船貨，并將氛圍傳導(dǎo)到新加坡及中國市場。然而，我們認(rèn)為支撐因素難以持續(xù)。基于目前的裂解價差水平，下游煉廠采購需求將受限。此外，10月份燃料油消費(fèi)稅抵扣政策將進(jìn)行調(diào)整，煉廠采購燃料油作為加工原料的成本將進(jìn)一步提升，這對國內(nèi)煉廠端需求形成壓制。發(fā)電端方面，中東已進(jìn)入旺季尾聲，9月份過后當(dāng)?shù)厝剂嫌托枨箢A(yù)計(jì)將顯著回落。最后，前期受到無人機(jī)襲擊的俄羅斯煉廠供應(yīng)也在逐步恢復(fù)。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯9月高硫燃料油發(fā)貨量達(dá)到292萬噸，環(huán)比8月增加5萬噸，同比去年上漲28萬噸。往前看，隨著短期支撐因素消退，高硫燃料油估值存在進(jìn)一步回調(diào)的空間。
低硫燃料油方面，近期由于新加坡合格船貨供應(yīng)收緊、國內(nèi)主營產(chǎn)量被動下滑，整體市場結(jié)構(gòu)表現(xiàn)相對堅(jiān)挺。尤其是第三批配額發(fā)放數(shù)量（100萬噸）低于預(yù)期，配額偏緊的局面預(yù)計(jì)將在四季度延續(xù)，國內(nèi)低硫燃料油產(chǎn)量或進(jìn)一步收緊。總體而言，低硫燃料油市場結(jié)構(gòu)短期將受到支撐。但需要注意，近期LU強(qiáng)勢上漲后內(nèi)外盤價差顯著走高，海外剩余產(chǎn)能仍較為充裕，來自科威特、西區(qū)以及汽柴油調(diào)和池的組分將補(bǔ)充現(xiàn)貨供應(yīng)，新加坡低硫油裂解價差、月差、現(xiàn)貨貼水已出現(xiàn)回落，外盤結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)弱后保稅區(qū)可通過增加進(jìn)口來補(bǔ)充國產(chǎn)貨的缺口，反映在期貨倉單上，本周LU期貨庫存也從0增加至29550噸。站在中期視角，剩余產(chǎn)能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改變，尤其海外汽柴油裂解持續(xù)走低，低硫燃料油相對汽柴油價差已攀升至近兩年高位區(qū)間，考慮到調(diào)和組分的分流影響，LU估值趨勢性向上將面臨阻力，前期偏多的配置可以考慮逐步撤退。
策略
單邊中性，觀望為主；逢高空FU對Brent裂解價差
■風(fēng)險
俄羅斯煉廠檢修量超預(yù)期；伊朗燃料油出口低于預(yù)期；中東發(fā)電需求超預(yù)期；船燃需求替代超預(yù)期；
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