>> 廣發(fā)期貨-銅期貨季報：中國政策暖風起，關注需求邊際變化-240929
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張若怡 |
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1、宏觀：中國政策暖風托底，美國經濟韌性
9月中國加大逆周期調節(jié)力度，貨幣政策和財政政策超預期。2024年9月24日，央行、國家金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會在國新辦新聞發(fā)布會上介紹金融支持經濟高質量發(fā)展有關情況，主要集中在貨幣政策、地產政策、金融政策和市場政策等方面。貨幣政策方面，三降落地：降準50bp，降7天逆回購操作利率20bp，降低存量房貸利率大約50bp，政策力度超預期，體現了央行貨幣政策逆周期發(fā)力的決心，有助于托底經濟表現。9月26日，中共中央政治局會議召開，部署下一步經濟工作，提出加大財政貨幣政策逆周期調節(jié)力度，會議提到“保證必要的財政支出，切實做好基層三保工作。要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項更好發(fā)揮政府投資帶動作用”。三部門發(fā)布會后，在更高級別的政治局會議上再次強調“加大”政策，后續(xù)增量政策或值得期待。
9月美聯儲降息落地，美國經濟軟著陸預期升溫。美聯儲9月宣布降息50bp，將政策利率區(qū)間下調至4.75%-5.00%，降息幅度超出市場預期，緩解市場此前衰退交易預期，且近月美國零售/就業(yè)等數據仍有韌性，Q4美國軟著陸預期仍在。美聯儲點陣圖顯示，本輪降息周期預計在2024-2026年，其中2024年累計降息幅度達到100bp（11-12月會議將再降息50bp），2025-2026年分別再降息100bp和50bp，累計降息幅度達到250bp，降息終點達到2.9%。歷史來看，歷次聯儲首次降息后對現實需求的提振并不一定會快速顯現，若后續(xù)經濟數據持續(xù)走弱，衰退預期并非無再度發(fā)酵的可能性。美聯儲9月SEP下調美國今年實際GDP增幅為2%，上調今年失業(yè)率為4.4%。
2、供給：銅礦、廢銅原料供給趨緊
銅市場供應端銅精礦、廢銅等原料周期性減少格局未變，對價格形成一定支撐。2024年，全球銅礦資源偏緊，上半年礦山及精煉銅產能增速低于產量增速，現貨TC/RC維持低位。中國銅原料供應趨緊：銅礦方面，受全球銅礦資源偏緊影響，2024上半年中國銅精礦進口量占銅精礦消耗量比例下滑；陽極銅方面，2024年上半年進口陽極銅占消耗量的比例下降，下半年來粗銅加工費回落，粗銅供應趨緊；廢銅方面，2024上半年精廢價差擴大，高位觸及4400元/噸，廢銅供給階段性寬松，形成一定補位，下半年以來精廢價差自高位回落，廢銅供應環(huán)比收緊。精煉銅方面，2024年中國精煉銅產量同比增長，供給主要來源于國內冶煉，海外進口供應偏緊，同時國內冶煉產能增長較快導致冶煉利潤虧損明顯。
3、需求：旺季開工率回暖，行業(yè)分化明顯
從各項銅材開工率指標來看，2024年1-8月整體開工率同比處低位，但旺季以來開工率明顯回暖，8月下旬以來，SMM電解銅制桿周度開工率維持在80%左右。從終端行業(yè)需求來看，行業(yè)需求分化明顯：地產構成主要拖累項，1-8月地產持續(xù)筑底，但9月政治局會議提到“要促進房地產市場止跌回穩(wěn)，對商品房建設要嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質量，加大白名單項目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地”，地產政策或降迎來新的調整；電網電源托底力度明顯，2024年線纜企業(yè)開工率持續(xù)回暖，1-8月電網、電源投資完成額累計分別為3,330億元、4,976億元，同比分別增加23.10%、5.10%；家電方面出口超預期，2024年1-8月，空調、冰箱出口數量分別為4,685萬臺、5,404萬臺，同比分別增長25.30%、23.40%，后續(xù)排產依舊亮眼，2024年10月空調、冰箱外銷分別排產644萬臺、423萬臺，同比分別增長51.0%、14.20%。
4、庫存：國內庫存去化明顯，全球庫存高位
2024年前三季度國內外庫存分化：LME、COMEX庫存先降后升，LME庫存于8月底達到高位約32萬噸后開始去庫；中國社會庫存、上期所庫存先升后降，中國社會庫存于6月初達到高位約45萬噸后開始去庫，6-9月庫存去化明顯，目前庫存處近年來中等水平。整體來看，2024年1-8月全球三大交易所庫存合計持續(xù)累庫，9月以來中國需求旺季庫存去化加速，帶動全球整體庫存開始去庫。目前來看，全球三大交易所銅庫存合計數量仍處高位。四季度銅供給端原料偏緊格局難以快速轉變，在美國經濟軟著陸、中國貨幣和財政政策發(fā)力的背景下，需求或將環(huán)比修復，庫存有望維持去庫態(tài)勢。
總的來說，9月美聯儲步入降息周期、中國貨幣和財政政策超預期發(fā)力托底經濟，需求或將環(huán)比修復，而銅供給端原料偏緊格局難以快速轉變，四季度銅價或將偏強運行，可關注如下幾條主線驅動因素：①美國后續(xù)降息路徑及經濟基本面走勢，預防式降息下工業(yè)金屬價格短期受到提振，但從歷史來看，歷次聯儲首次降息后對現實需求的提振并不一定會快速顯現，若后續(xù)經濟數據持續(xù)走弱，衰退預期并非無再度發(fā)酵的可能性；②中國旺季需求的持續(xù)性，和貨幣政策和財政政策的逆周期調節(jié)力度，尤其是后續(xù)財政政策的落地規(guī)模，以及進入政策效應釋放期后逆周期工具對需求的拉動效應。
四季度策略：短期宏觀因素驅動下反彈，但需警惕旺季需求淡化、預期兌現情況；中長期可低吸做多
風險因素：需求旺季淡化；經濟復蘇不急預期；美國大選等政治事件擾動；美國衰退風險
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