>> 東海證券-宏觀雙周報(bào)：重磅政策扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)走勢(shì)-240929
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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核心觀點(diǎn)：本周國新辦新聞發(fā)布會(huì)宣布出臺(tái)政策組合拳出臺(tái)，超預(yù)期的9月政治局會(huì)議重磅政策定調(diào)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，“有力度”的降息、房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，“努力提振”資本市場(chǎng)，力度較大。從會(huì)議內(nèi)容看，我們認(rèn)為貨幣寬松周期開啟，年內(nèi)或仍有降息可能。房地產(chǎn)關(guān)注限購放寬，土地、財(cái)稅、金融等具體增量政策，如交易稅費(fèi)政策等。“打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)”，理財(cái)?shù)荣Y金入市渠道估計(jì)會(huì)放開。財(cái)政上或有增量政策推出，與貨幣政策形成合力，中央加杠桿的方向可能不變。從新聞發(fā)布會(huì)上央行的表態(tài)看，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購、增持再貸款央行兩項(xiàng)工具細(xì)則落地正式出臺(tái)后，有望帶動(dòng)中長(zhǎng)期資金實(shí)質(zhì)性的流入。證監(jiān)會(huì)對(duì)主要指數(shù)成分股、長(zhǎng)期破凈股這兩類公司的市值管理提出了專門要求，明確了董事會(huì)、董事長(zhǎng)、高管、控股股東市值管理的責(zé)任義務(wù)，A股估值以及盈利可能迎來雙升，股市長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，具備較高投資價(jià)值。
逆周期政策基調(diào)得到超預(yù)期強(qiáng)化。9月24日國新辦新聞發(fā)布會(huì)上，一行一局一會(huì)領(lǐng)導(dǎo)宣布了一攬子政策，9月26日政治局會(huì)議進(jìn)一步明確了要“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，提出要“有力度”的降息、房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，“努力提振”資本市場(chǎng)，逆周期政策基調(diào)得到超預(yù)期強(qiáng)化。
貨幣政策加碼，寬松周期開啟。降息周期開啟。9月27日，7天期OMO利率下調(diào)20bps至1.5%，通過下調(diào)政策利率，推動(dòng)實(shí)際利率下行，有望促進(jìn)消費(fèi)以及投資等有效需求的恢復(fù)。本次降息20bps雖然幅度已較大，但截至8月經(jīng)測(cè)算的實(shí)際利率1.57%，處于2010年以來58%左右的分位數(shù)水平，依然有下行空間；外部來看，美聯(lián)儲(chǔ)已于9月開啟降息，全球流動(dòng)性的拐點(diǎn)已至，人民幣匯率約束壓力減輕。往后看，我們認(rèn)為政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要“實(shí)施有力度的降息”，或預(yù)示后續(xù)仍然存在連續(xù)降息的可能性，寬松周期已然開啟。利率關(guān)系更加平衡。本次降息后，包括金融市場(chǎng)利率及實(shí)體融資成本均會(huì)有廣譜性下行，有利于關(guān)系之間的更加平衡。關(guān)于國債收益率，央行定調(diào)國債收益率水平是市場(chǎng)化形成的結(jié)果，前期的政策引導(dǎo)是為了遏制羊群效應(yīng)而導(dǎo)致長(zhǎng)期國債收益率單邊下行可能潛藏的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也在查處糾正前期一些違法違規(guī)行為。未來央行在二級(jí)市場(chǎng)開展國債買賣的整個(gè)過程將會(huì)是漸進(jìn)式的。銀行息差可能相對(duì)穩(wěn)定?？紤]到存量房貸利率調(diào)整或緩解居民提前還貸現(xiàn)象，此外降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金降低銀行負(fù)債成本，以及前幾輪存款利率下調(diào)的累積效應(yīng)，本次降息對(duì)銀行凈息差的總體影響可能偏中性。房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”。除了降低存量房貸利率以外，國新辦新聞發(fā)布會(huì)上還宣布二套房首付比例由25%下調(diào)至15%。此外資金方面的支持，包括3000億元保障性住房再貸款央行資金支持比例上調(diào)，將經(jīng)營性物業(yè)貸款和“金融16條”延期至2026年年底。政治局會(huì)議上明確了要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”，定調(diào)更積極。除了供需兩端政策外，土地、財(cái)稅、金融也可能有增量政策支持。
股市或迎增量中長(zhǎng)期資金。權(quán)益市場(chǎng)在國新辦新聞發(fā)布會(huì)后明顯受到了預(yù)期的提振。兩項(xiàng)初創(chuàng)的資本市場(chǎng)工具有望為市場(chǎng)帶來增量的中長(zhǎng)期資金，鼓勵(lì)大股東回購增持。創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利。首期規(guī)模為5000億元，未來可視情況擴(kuò)大規(guī)模。首次的互換操作可能并不涉及基礎(chǔ)貨幣投放，央行不會(huì)擴(kuò)表，但可能會(huì)提高證券、基金以及保險(xiǎn)的投資杠桿率，并且提升整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性。對(duì)股票ETF、滬深300成分股形成明顯提振。創(chuàng)設(shè)股票回購、增持專項(xiàng)再貸款。首期規(guī)模3000億元，同樣未來可視情況擴(kuò)大規(guī)模。央行對(duì)商業(yè)銀行提供的資金成本是1.75%，資金支持比例是100%，商業(yè)銀行給客戶發(fā)放的貸款利率是2.25%。截至9月27日，申萬31個(gè)行業(yè)中，有12個(gè)行業(yè)近12個(gè)月股息率超過2.25%，煤炭、銀行、石油石化、紡織服飾、家用電器排名居前。此外增加回購注銷，可提高公司的ROE水平。具體可關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)定，估值水平處于低位（可考慮破凈），股息率水平較高的板塊以及個(gè)股。
A股情緒大幅提振。中秋節(jié)后至今，A股收8連陽，尤其是在9月24日國新辦新聞發(fā)布會(huì)后，4個(gè)交易日上證指數(shù)漲幅達(dá)12.32%，同期創(chuàng)業(yè)板指上漲23.19%、科創(chuàng)50上漲15.08%。本輪政策組合拳力度超預(yù)期，速度上也超預(yù)期，包括降準(zhǔn)、降息、“并購六條”、市值管理的文件均已出臺(tái)落地。目前權(quán)益或正處于第一階段情緒預(yù)期的改變，信心及風(fēng)險(xiǎn)偏好提升明顯。第二階段或由央行關(guān)于資本市場(chǎng)的兩項(xiàng)工具正式出臺(tái)所驅(qū)動(dòng)，目前中央金融辦、證監(jiān)會(huì)已發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》，后續(xù)中長(zhǎng)期資金入市的落實(shí)。而第三階段或由有效需求恢復(fù)的基本面來驅(qū)動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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