>> 國(guó)泰君安-晨報(bào)摘要-240930
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周津宇 |
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事件點(diǎn)評(píng)：《落實(shí)存量，加力增量》2024-09-26
黃汝南（分析師）010-83939779、劉薑楓（研究助理）021-38031032、汪浩（分析師）0755-23976659
中共中央政治局9月26日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。從歷次政治局會(huì)議來(lái)看，9月討論經(jīng)濟(jì)議題實(shí)屬罕見(jiàn)，體現(xiàn)中央對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨問(wèn)題的高度重視和積極應(yīng)對(duì)的態(tài)度基調(diào)。
總的來(lái)看，此次政治局會(huì)議亮點(diǎn)在於目標(biāo)更加明確、政策力度更大、對(duì)微觀主體的主觀能動(dòng)性更加重視，預(yù)計(jì)新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策的合力即將顯現(xiàn)，能夠進(jìn)一步起到穩(wěn)定預(yù)期、提振信心的作用。
A股策略週報(bào)：《預(yù)期上修開(kāi)空間》2024-09-29
方奕（分析師）021-38031658、馬浩然（分析師）021-38031560、蘇徽（分析師）021-38676434、郭佼佼（分析師）021-38031042
大勢(shì)研判：預(yù)期上修開(kāi)空間，權(quán)重搭臺(tái)成長(zhǎng)唱戲。本周中國(guó)股市史詩(shī)級(jí)反彈，上證指數(shù)周漲幅12.81%，創(chuàng)業(yè)板指周漲幅22.71%。9月24日策略報(bào)告《反彈重點(diǎn)在低估值藍(lán)籌股》揭示了本輪行情的驅(qū)動(dòng)與第一階段的交易重點(diǎn)。股票價(jià)格是投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期，寬鬆的金融政策與積極的政治局會(huì)議，隱含決策者對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的客觀分析，對(duì)經(jīng)濟(jì)政策與資本市場(chǎng)態(tài)度迫切的轉(zhuǎn)變，這是股市預(yù)期上修的關(guān)鍵。理解本輪股市行情邏輯的重點(diǎn)並不在經(jīng)濟(jì)預(yù)期的大幅上修，而在於無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降推動(dòng)增量資金流入，與投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)前景預(yù)期的改觀與風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期提升；交易特點(diǎn)體現(xiàn)為樂(lè)觀者定價(jià)推高股價(jià)。短期拉升後，對(duì)政策的樂(lè)觀期待依然會(huì)推高股市；參考2019年政策態(tài)度轉(zhuǎn)變的行情高度，上證估值仍有一定向上空間。權(quán)重股正在填平定價(jià)窪地，成交放大後權(quán)重搭臺(tái)成長(zhǎng)唱戲，超額收益將轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股。
行情動(dòng)力：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好提振。國(guó)泰君安在策略框架分析與路演中一直強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，國(guó)債利率並不是中國(guó)股市的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，否則將難以解釋為何利率持續(xù)降低但股指在過(guò)去低迷。股市的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是投資者持有股票的機(jī)會(huì)成本，當(dāng)外部美元利率高企、國(guó)內(nèi)實(shí)際利率與房貸利率居高不下，利率政策調(diào)整速度慢於總需求下降時(shí)，投資者持有股票的機(jī)會(huì)成本不降反升。因此，美國(guó)進(jìn)入降息週期（點(diǎn)陣圖顯示至25E下降200BP以上），9月政治局會(huì)議要求“實(shí)施有力度的降息”，對(duì)推動(dòng)中國(guó)股市無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降與增量資金的流入具有關(guān)鍵意義。而央行創(chuàng)新的互換便利與回購(gòu)再貸款工具更直接指向股票成為合格抵押品以及其成為擴(kuò)信用的重要新工具。但對(duì)股市而言，重要的是政治局會(huì)議表述中政策目標(biāo)更加精簡(jiǎn)明確，“既要又要還要”的多目標(biāo)表態(tài)減少，聚焦促發(fā)展；政策態(tài)度的轉(zhuǎn)變是推動(dòng)人心改變、股市預(yù)期上修尤其是提振風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)鍵變數(shù)。
行情節(jié)奏與行業(yè)比較：先拉升後輪動(dòng)，先藍(lán)籌後成長(zhǎng)，決斷在年末。行情高漲也需要“冷思考”，在大國(guó)博弈與國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型要求下，經(jīng)濟(jì)政策投向、財(cái)政紀(jì)律與金融監(jiān)管或與歷史經(jīng)驗(yàn)大為不同，而更聚集“長(zhǎng)效機(jī)制”。因此我們判斷股市行情先拉升後輪動(dòng)，先藍(lán)籌後成長(zhǎng)，行情決斷在年末，看實(shí)際政策落地能否推動(dòng)預(yù)期上修。9月24日我們推薦了低估值藍(lán)籌作為第一階段的交易重點(diǎn)，後續(xù)我們建議將主戰(zhàn)場(chǎng)放在受益於無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降與風(fēng)險(xiǎn)偏好提振的板塊上：1）成交持續(xù)放大+並購(gòu)重組預(yù)期，推薦：非銀；2）風(fēng)險(xiǎn)偏好提振，關(guān)注估值彈性：電腦/傳媒；3）2025E預(yù)期穩(wěn)定，估值調(diào)整較多的成長(zhǎng)股，推薦：電子/汽車(chē)/通信/電力設(shè)備（電池）/醫(yī)藥，以及部分成長(zhǎng)消費(fèi)。
投資主題推薦：1、金融科技。交易信心回暖，B端軟硬體升級(jí)和C端付費(fèi)意願(yuàn)有望提升，看好證券IT/金融信創(chuàng)。2、可選消費(fèi)。增量政策發(fā)力擴(kuò)內(nèi)需穩(wěn)就業(yè)，看好超跌醫(yī)療服務(wù)/醫(yī)美。3、地產(chǎn)服務(wù)。政策強(qiáng)調(diào)地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，看好消費(fèi)家居/仲介和物業(yè)服務(wù)。4、國(guó)資並購(gòu)。戰(zhàn)略新興優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組，看好能源資源/公共服務(wù)等專(zhuān)業(yè)整合。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期、地緣政治衝突、需求超預(yù)期下滑等。
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