>> 華泰證券-宏觀專題研究-政府投融資觀察雙周報｜第20期：9月專項債加速發(fā)行，基建投資邊際改善-240929
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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本篇為政府投融資觀察雙周報的第20期（該系列報告介紹見《化債觀察雙周報：融資成本下降，基建投資放緩》，2023/12/24）。過去兩周，廣義財政部門債券凈發(fā)行同環(huán)比均提速，主要由地方專項債加速發(fā)行拉動；城投債發(fā)行利率整體下行；基建高頻指標環(huán)比季節(jié)性回升，同比降幅收窄、但仍偏弱，顯示基建投資仍待形成實物工作量。
一、廣義財政部門融資額及城投平臺融資成本走勢
過去兩周，廣義財政部門債券凈發(fā)行同環(huán)比均明顯提速，主要由地方專項債加速發(fā)行拉動，顯示財政政策有所發(fā)力。過去兩周，廣義財政部門凈發(fā)行債券1.07萬億元，同、環(huán)比分別多增3,315億元、7,618億元，其中地方專項債凈發(fā)行同、環(huán)比均明顯多增，且今年前3季度發(fā)行進度達到全年額度的92.3%、較去年同期的91%邊際提速，而國債、地方一般債和政策性銀行債凈發(fā)行亦邊際提速，但城投債凈贖回規(guī)模有所走闊。9月至今，廣義財政部門債券凈發(fā)行1.44萬億元，同比多增3,468億元。年初至今，廣義財政部門債券凈發(fā)行約8萬億元，同比少增7,187億元。
8月央行基礎貨幣同比少增1.1萬億元，顯示貨幣政策偏緊，但隨著9月27日降準降息生效，貨幣政策邊際寬松，但實體經(jīng)濟融資需求仍待修復。8月央行基礎貨幣余額環(huán)比下降5,539億元，同比少增1.12萬億元，顯示多重目標下貨幣政策偏緊。隨著央行開展公開市場國債買賣操作，8月央行對政府債權環(huán)比增加5,071億元，可能是央行買入國債的總規(guī)模，而央行公告的凈買入國債規(guī)模為1,000億元。近兩周，票據(jù)利率繼續(xù)低位運行，顯示實體經(jīng)濟融資需求仍偏弱。
過去兩周，全國城投債發(fā)行利率小幅下降，其中重點化債省份地域利差有所走闊、但仍處低位?？紤]地方化債中“債轉貸”亦有助于降低融資成本，廣義財政部門有效融資利率整體仍然延續(xù)下降趨勢。
二、基建投資高頻指標及省級財政支出數(shù)據(jù)
過去兩周，基建投資高頻指標環(huán)比季節(jié)性回升，同比降幅收窄、但仍偏弱。過去兩周，公路整車貨運流量、瀝青裝置開工率、電解銅制桿開工率等高頻指標環(huán)比均呈季節(jié)性回升，但與項目落地相關的水泥、瀝青裝置開工率同比仍偏低，顯示基建投資仍待形成實物工作量。
8月全國基建投資增速放緩，其中預算內(nèi)基建支出增速轉負、政府性基金支出亦仍待提速。8月全國基建投資同比增速從7月的10.8%回落至6.2%，兩年復合增速亦從8.0%回落至6.2%，可能主要受全國高溫多雨天氣拖累。其中，8月全國預算內(nèi)基建支出同比增速從7月的18.2%轉負至-18.7%，兩年復合增速亦從8.4%明顯回落至-6.6%。另一方面，高基數(shù)下8月全國政府性基金支出同比降幅從7月的5.0%走闊至14.0%，而兩年復合增速從7月的-21.9%小幅回升至-12.1%。
三、發(fā)債城投平臺財務數(shù)據(jù)
2023年城投平臺的償債能力有所承壓?；诎l(fā)債城投平臺2023年的財務數(shù)據(jù)計算，發(fā)債城投平臺總負債的擴張快于總資產(chǎn)，資產(chǎn)負債率小幅上行；凈資產(chǎn)收益率同比邊際回落，償債保障比率與利息覆蓋倍數(shù)均有所下行。
風險提示：地方化債進度不及預期，穩(wěn)增長力度不及預期。
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