>> 中郵證券-2024Q3貨政例會解讀：名義利率不宜大幅上行-240930
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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| 401KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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核心解讀
第一，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力增大，對應(yīng)貨幣政策堅定堅持支持性立場，后續(xù)要進(jìn)一步加大調(diào)控力度。央行對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的表述從“延續(xù)回升向好”轉(zhuǎn)為“總體平穩(wěn)”，并指出貨幣政策“堅定堅持支持性立場”，近期降準(zhǔn)降息已率先落地，預(yù)計后續(xù)貨幣政策或進(jìn)一步加大調(diào)控力度。
第二，海外主要經(jīng)濟(jì)體通脹壓力有所緩解，貨幣政策進(jìn)入降息周期，對應(yīng)人民幣貶值壓力相對減弱。新增指出外部“通脹壓力有所緩解”及“貨幣政策進(jìn)入降息周期”，人民幣匯率貶值壓力明顯緩解。
第三，央行貨幣政策中新增“開展國債買賣”，并維持“要關(guān)注長期收益率的變化”的表述。（1）債市短期受到風(fēng)險偏好回升的壓制，中期受到財政政策落地的擾動，且連續(xù)調(diào)整后部分非銀機(jī)構(gòu)贖回壓力加大，共同導(dǎo)致近期債市調(diào)整幅度有所加大。（2）Q3例會繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“關(guān)注長期收益率的變化”，長債收益率過快地上行或下行都不是央行想要看到的，因此不排除在長債連續(xù)快速上調(diào)過程中，央行會提示風(fēng)險，并通過引導(dǎo)大行買入長債或者公開市場操作中直接買入來調(diào)節(jié)風(fēng)險。
第四，新增“發(fā)揮市場利率定價自律機(jī)制作用”，后續(xù)存款利率下調(diào)可期，但大行或相對承壓。存貸款的重新定價，存款端傳導(dǎo)較慢，大行存款利率的優(yōu)先調(diào)整后負(fù)債相對受損短期仍難以避免，存款利率降息后大行存款壓力的相對加大。
第五，落實(shí)好存續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，并推動近期新出臺的兩項(xiàng)自持資本市場的新工具加快落地。兩項(xiàng)新增工具后續(xù)將加速落地，可關(guān)注工具的具體模式，尤其是對于國債供給和基礎(chǔ)貨幣的影響。
第六，例會新增“維護(hù)資本市場穩(wěn)定”，重視程度明顯增大。
第七，央行連夜出臺四項(xiàng)金融支持房地產(chǎn)政策，降低存量房貸利率具體機(jī)制已基本落地。四項(xiàng)金融支持房地產(chǎn)政策主要是針對發(fā)布會上提到的政策支持的落實(shí)。其中針對存量房貸利率下調(diào)，央行又指導(dǎo)利率定價自律機(jī)制發(fā)布倡議，具體調(diào)整機(jī)制已基本落地。
總結(jié)來看，名義利率不宜在經(jīng)濟(jì)實(shí)際修復(fù)之前大幅上行，貨幣政策寬松成果需要鞏固。當(dāng)前貨幣政策仍處于寬松階段，央行持續(xù)關(guān)注“長期收益率的變化”，其含義在于維持長期收益率在與基本面相符的合理水平。央行行長潘功勝前期表示“目前中國長期國債的收益率在2.1%附近徘徊，這個水平是市場化形成的結(jié)果”，一定程度表達(dá)對前期長債收益率水平的認(rèn)可。若長期收益率持續(xù)遭遇負(fù)反饋沖擊，大幅向上偏離合理區(qū)間，政策或也有維穩(wěn)債市的動機(jī)。名義利率先于基本面上行，不利于債務(wù)壓力的緩解和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能的修復(fù)。
風(fēng)險提示：
政策效果不及預(yù)期，流動性超預(yù)期收緊
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