>> 華泰證券-2024年9月官方PMI點評：市場處于政策交易階段-240930
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
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核心觀點
9月制造業(yè)PMI 49.8%，強于預期和季節(jié)性，但仍位于枯榮線下。從原因上看，制造業(yè)修復的主要原因在于7-8月的低基數(shù)和9月的季節(jié)性拉動。需求端彈性有待政策效果進一步發(fā)揮，生產(chǎn)修復強于新訂單，價格有所修復但仍在低位，但近期大宗價格走勢對后續(xù)數(shù)據(jù)或有所拉動，制造業(yè)主動補庫意愿尚有待強化；服務業(yè)PMI表現(xiàn)略弱于季節(jié)性。市場正處于預期交易階段，短期彈性看財政政策，而最終能否擺脫波浪式運行的局面，則需繼續(xù)觀察更多信息。債市逆風而行，下一步觀察財政政策并提防贖回反饋風險。股市方面，政策仍在兌現(xiàn)過程中，踏空資金仍有逢調整補倉需求，考慮政策的含金量和級別，我們判斷股指超過今年4-5月，已在今日實現(xiàn)突破，節(jié)后觀察財政預期差等，企業(yè)盈利驅動需要時間。
事件
中國9月官方制造業(yè)PMI 49.8，預期49.5，前值49.1。
中國9月非制造業(yè)PMI 50，前值50.3。
點評
1、9月制造業(yè)PMI 49.8%，強于預期和季節(jié)性，但仍位于枯榮線下方。非制造業(yè)PMI 50%，略弱于季節(jié)性，整體看綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)基本符合季節(jié)性運行規(guī)律。
2、從原因上看，制造業(yè)修復的主要原因在于7-8月的低基數(shù)和9月的季節(jié)性拉動，從規(guī)模、行業(yè)等結構數(shù)據(jù)上得到印證，前期回落較大的小型企業(yè)、季節(jié)性更為敏感的上游行業(yè)修復，修復程度相對更大。
3、另一方面，需求端彈性有待政策效果進一步發(fā)揮，一是，生產(chǎn)修復強于新訂單，新訂單指數(shù)在榮枯線下方；二是，價格有所修復但仍在低位，9月通脹數(shù)據(jù)可能繼續(xù)反復，但近期大宗價格走勢對后續(xù)數(shù)據(jù)或有所拉動；三是，結合高頻數(shù)據(jù)，實物量仍有待強化，價格、進口、就業(yè)、庫存、采購量等分項反映內生需求仍需夯實，制造業(yè)主動補庫意愿尚有待強化；四是，服務業(yè)PMI表現(xiàn)略弱于季節(jié)性。
4、市場啟示
市場正處于預期交易階段，上周金融政策組合拳和政治局會議后，市場預期有所上修。近幾日政策開始落地，核心一線城市繼續(xù)放松地產(chǎn)政策，存量房貸利率下調細則公布，基本在上修后的預期范圍之內。
目前看政策更多是防風險，基本面尾部風險顯著降低，后續(xù)的短期彈性看財政政策，而最終能否擺脫波浪式運行的局面，則需繼續(xù)觀察更多信息：一是，要逆轉當前經(jīng)濟的反饋強化，財政政策可能不僅在規(guī)模、方式和投向上給市場帶來更多、更顯著的超預期信息，而且預計會更為系統(tǒng)性的債務重組計劃和長效機制，關注可能的預期差；二是，價格信號需要強化，尤其資產(chǎn)價格和前端生產(chǎn)價格需要見到明確的逆轉信號；三是，地產(chǎn)銷售、房價等需要企穩(wěn)，以穩(wěn)定地方政府和居民部門的經(jīng)濟循環(huán)。四是，居民部門活動得到強化，具體可觀測實際利率、M1、居民存貸款等指標。我們期待這些信號能在后續(xù)逐步得到明確，暫不改變數(shù)據(jù)波浪式運行的基礎判斷。
債市仍逆風而行，下一步觀察財政政策并提防贖回反饋風險。操作上，堅持品種選擇+波段操作>久期策略，配置盤可選擇逢調整布局，中短久期信用債、商金債和存單相對確定性更強，長端利率關注調整中的布局機會。當然，如果財政政策超出預期，則需要重新修正判斷。
股市方面，政策仍在兌現(xiàn)過程中，踏空資金仍有逢調整補倉需求，意味著股市在當前位置的風險還不大?？紤]政策的含金量和級別，我們判斷股指超過今年4-5月，已在今日實現(xiàn)突破，節(jié)后觀察財政預期差等，企業(yè)盈利驅動需要時間。
制造業(yè)供需季節(jié)性改善
9月生產(chǎn)指數(shù)51.2%，回升1.4個百分點，強于預期和季節(jié)性；新訂單指數(shù)49.9%，回升1.0個百分點，供需均有所回暖，生產(chǎn)端修復強于需求端。9月原材料庫存指數(shù)47.7%，較8月回升0.1個百分點；產(chǎn)成品庫存指數(shù)48.4%，回落0.1個百分點，當月制造業(yè)處于被動去庫存狀態(tài)。從幾個供需指標來看，“新訂單-產(chǎn)成品庫存”反映的經(jīng)濟動能指數(shù)回升1.1個百分點，而生產(chǎn)-新訂單、以及我們計算的供需缺口指標略有擴大。
分規(guī)模看，大、中、小型企業(yè)PMI分別比上月上升0.2、0.5和2.1個百分點，小型企業(yè)環(huán)比修復程度更高，比前兩個月更大幅度的下行形成鏡像，基數(shù)或是主要原因。
細分行業(yè)，行業(yè)大類，原材料、中間品、消費回升，設備較上月回落，原材料領跑大類行業(yè)。細分行業(yè)，本月絕對值最高的4個行業(yè)為造紙、有色、石油煉焦、通用，環(huán)比最好的3個行業(yè)為化學、黑色、服裝，從三月均同比看，最好的3個行業(yè)為造紙、電氣機械、石油煉焦。
9月PMI制造業(yè)回升略超季節(jié)性，從原因上看，環(huán)比低基數(shù)和季節(jié)性可能是PMI修復的主要原因，行業(yè)層面化工、黑色、有色、紡織的回升幅度最大，也反映了上游行業(yè)季節(jié)性力量的推升，可能也與下旬政策對預期的提振有關，在前端行業(yè)反映更為明顯。另一方面，價格、進口、就業(yè)、庫存、采購量等分項反映內生需求仍需夯實，制造業(yè)主動補庫意愿尚有待強化，下一步關注政策落地后的現(xiàn)實跟進效果，持續(xù)性還在于財政的長效機制。
新出口訂單有所回落
9月新出口訂單指數(shù)47.5%，較上月下滑1.2個百分點
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