>> 中泰證券-銀行業(yè)：金融｜如何理解財(cái)政部會(huì)議，未來動(dòng)態(tài)博弈，化債和穩(wěn)地產(chǎn)利于銀行-241013
| 上傳日期： |
2024/10/15 |
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| 701KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
戴志鋒,鄧美君,馬志豪 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：1、財(cái)政發(fā)力明確，投向和力度處于動(dòng)態(tài)博弈過程之中。2、中央加杠桿可期；化債與地產(chǎn)表述超預(yù)期，民生消費(fèi)領(lǐng)域表述符合預(yù)期。3、增量財(cái)政政策助力銀行穩(wěn)規(guī)模、降風(fēng)險(xiǎn)。4、當(dāng)前財(cái)政政策是穩(wěn)增長(zhǎng)的必要條件，也是決策層決心和力度的體現(xiàn)。5、短期來看，財(cái)政政策的預(yù)期引導(dǎo)是資本市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因；中長(zhǎng)期來看，財(cái)政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)與穩(wěn)增長(zhǎng)，決定資本市場(chǎng)上行的時(shí)間和空間。
總體評(píng)價(jià)：財(cái)政發(fā)力明確，投向和力度處于動(dòng)態(tài)博弈過程之中。（1）態(tài)度積極樂觀，部分領(lǐng)域超預(yù)期。本次新聞發(fā)布會(huì)進(jìn)一步明確了財(cái)政政策發(fā)力的確定性和持續(xù)性；同時(shí)，在化債、地產(chǎn)等領(lǐng)域的表述有一定超預(yù)期。（2）財(cái)政政策的投向和力度處于動(dòng)態(tài)博弈過程之中，需持續(xù)觀察。政策轉(zhuǎn)向的方向是明確的，財(cái)政政策的發(fā)力也是確定的。轉(zhuǎn)向的背后體現(xiàn)出的是問題導(dǎo)向式的政策思路。在這樣的政策思路下，財(cái)政政策未來的投向和力度是動(dòng)態(tài)可調(diào)整的，取決于政策底層框架、經(jīng)濟(jì)社會(huì)復(fù)蘇情況和資本市場(chǎng)環(huán)境的動(dòng)態(tài)平衡。
內(nèi)容：中央加杠桿可期；化債與地產(chǎn)表述超預(yù)期，民生消費(fèi)領(lǐng)域表述符合預(yù)期。（1）資金來源：中央加杠桿可期。本次發(fā)布會(huì)明表示“中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字空間”，對(duì)近年來市場(chǎng)關(guān)于“中央是否會(huì)加杠桿”的問題作出了較為有力的回應(yīng)，中央加杠桿的力度值得進(jìn)一步觀察和期待。（2）資金使用：化債與地產(chǎn)表述超預(yù)期，民生消費(fèi)領(lǐng)域表述符合預(yù)期。①化債，近年來出臺(tái)的支持化債力度最大的措施，結(jié)合2015至2018年規(guī)模超過12萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)此次化債規(guī)模將明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。②地產(chǎn)：專項(xiàng)債允許用于土儲(chǔ)和收儲(chǔ)，從金融到財(cái)政，從增量到存量。③注資國(guó)有大行：明確了注資的資金來源為特別國(guó)債。④“三保”：持續(xù)作為財(cái)政支出的重點(diǎn)領(lǐng)域。④惠民生促銷費(fèi)：促消費(fèi)惠民生的導(dǎo)向也已經(jīng)較為明確，本次會(huì)議對(duì)于醫(yī)療、教育、消費(fèi)等政策表述基本符合預(yù)期，對(duì)于未來在相關(guān)領(lǐng)域的支持力度和投入仍然值得期待。（3）對(duì)銀行的影響：①化債帶來信用成本改善與息差下行壓力相互對(duì)沖；②地產(chǎn)穩(wěn)定房?jī)r(jià)，有助于銀行按揭貸款穩(wěn)規(guī)模、降風(fēng)險(xiǎn)；③注資國(guó)有大行補(bǔ)充核心一級(jí)資本，提高風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，增強(qiáng)信貸投放能力，注資對(duì)于每股分紅的攤薄程度取決于注資后銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)和股份增長(zhǎng)的關(guān)系。
當(dāng)前財(cái)政政策的重要性：穩(wěn)增長(zhǎng)的必要條件，決策層決心和力度的體現(xiàn)。（1）財(cái)政政策的發(fā)力是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的必要條件：當(dāng)前來看，在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的環(huán)境下，各類主體加杠桿能力均較弱，金融政策的效果相對(duì)有限，更加需要財(cái)政政策的發(fā)力。（2）財(cái)政的規(guī)模和力度是決策層決心和力度的體現(xiàn)：財(cái)政政策在實(shí)際推進(jìn)過程中面臨的約束條件相對(duì)更多，因此財(cái)政政策的規(guī)模和力度是決策層決心和力度的體現(xiàn)，反映了政策的底層框架。
展望：短期來看財(cái)政政策的預(yù)期引導(dǎo)決定了資本市場(chǎng)的波動(dòng)情況，中長(zhǎng)期來看促進(jìn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)與穩(wěn)增長(zhǎng)。（1）短期來看，財(cái)政政策的預(yù)期引導(dǎo)是資本市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因。從近期政策組合拳來看，政策的轉(zhuǎn)向是十分明確的，從而資本市場(chǎng)的底部也較為明確。在此基礎(chǔ)上，短期來看財(cái)政政策的預(yù)期引導(dǎo)成為資本市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因。（2）中長(zhǎng)期來看，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)與穩(wěn)增長(zhǎng)，決定資本市場(chǎng)上行的時(shí)間和空間。當(dāng)下至春節(jié)前為政策的發(fā)力期和經(jīng)濟(jì)的真空期，即各項(xiàng)政策持續(xù)發(fā)力，但經(jīng)濟(jì)仍體現(xiàn)出一定的慣性。而中長(zhǎng)期來看，即從春節(jié)后開始，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況開始成為資本市場(chǎng)上行的時(shí)間和空間的決定因素。
投資建議：政策的發(fā)力利好銀行基本面和資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期的改善，同時(shí)助推市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，建議關(guān)注銀行中的核心資產(chǎn)：寧波銀行、招商銀行、興業(yè)銀行。二是優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的基本面確定性大，選擇估值便宜的城農(nóng)商行。我們持續(xù)推薦江蘇銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行、南京銀行和齊魯銀行。三是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、化債受益，高股息率品種，選擇大型銀行：農(nóng)行、中行、郵儲(chǔ)、工行、建行、交行等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。
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