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投資要點(diǎn)
　　9月叉車內(nèi)/外銷分別同比-5.3%/+28.5%，內(nèi)需繼續(xù)承壓
　　2024年9月叉車行業(yè)合計(jì)銷量10.6萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.1%，其中國(guó)內(nèi)銷量6.3萬臺(tái)，同比下降5.3%，出口銷量4.3萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)28.5%。受下游制造業(yè)景氣度下滑、小車需求逐步消化的影響，內(nèi)銷增速繼續(xù)承壓：9月PMI為49.8%，環(huán)比提升0.7pct，物流業(yè)景氣指數(shù)52.4%，環(huán)比提升0.9pct，保持在景氣區(qū)間；倉儲(chǔ)指數(shù)49.8%，環(huán)比下降0..4pct。9月末以來宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，貨幣政策財(cái)政政策陸續(xù)落地，叉車行業(yè)景氣度、電動(dòng)化轉(zhuǎn)型進(jìn)展與宏觀經(jīng)濟(jì)活躍度，制造業(yè)、物流業(yè)景氣度直接掛鉤，建議關(guān)注后續(xù)內(nèi)需修復(fù)趨勢(shì)。
　　受益鋰電產(chǎn)品出海，2024上半年板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健
　　2024上半年叉車板塊業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。收入端，受國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣度下滑，大車需求減少，增速放緩，利潤(rùn)端，受益高毛利率海外業(yè)務(wù)、電車占比提升，增速顯著強(qiáng)于營(yíng)收。2024上半年叉車板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收210億元，同比增長(zhǎng)4%，歸母凈利潤(rùn)21億元，同比增長(zhǎng)23%。2024上半年板塊銷售毛利率21.5%，同比增長(zhǎng)1.6pct，銷售凈利率10.3%，同比增長(zhǎng)1.5pct。高毛利率的海外業(yè)務(wù)（各企業(yè)國(guó)內(nèi)海外毛利率差約6-9pct）和電動(dòng)大車占比提升、鋼材等原材料價(jià)格同比下降，叉車板塊盈利能力繼續(xù)提升。
　　景氣度磨底，可期待國(guó)內(nèi)政策推進(jìn)、海外渠道庫存消化后需求復(fù)蘇
　　叉車行業(yè)需求來源于（1）制造業(yè)、物流業(yè)投資規(guī)模增長(zhǎng)，對(duì)搬運(yùn)工具需求提升，（2）人工成本提升，工廠、倉庫等對(duì)工作效率的要求提高，機(jī)器替人為趨勢(shì)。2014-2023年全球叉車銷量CAGR為7%，國(guó)內(nèi)/海外分別為13%/4%。短期來看，行業(yè)國(guó)內(nèi)景氣磨底，70萬臺(tái)年銷量基本均為存量更新需求；海外經(jīng)銷商庫存處于消化期，行業(yè)新簽訂單增速已下滑1年有余（2022-2023年），Q2龍頭豐田、凱傲在手訂單環(huán)比回升約9%，反映庫存消化，新訂單邊際改善。下半年，國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格仍低位震蕩，且海外收入增長(zhǎng)，占比被動(dòng)提升，叉車企業(yè)利潤(rùn)率有望維持較高水平。中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)外鋰電化率提升仍有空間，助力結(jié)構(gòu)優(yōu)化+出海。2023年國(guó)內(nèi)、海外鋰電化率（鋰電平衡重叉車占總體叉車的比重）分別為19%/13%，提升空間廣闊。市場(chǎng)較擔(dān)心美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)，我們測(cè)算美國(guó)市場(chǎng)占全球銷量、規(guī)模比重分別約12%、18%，且對(duì)電車訴求弱于核心市場(chǎng)歐洲，雙龍頭美國(guó)收入占比不足10%，實(shí)際影響可控。此外，隨2021年開始銷往海外的叉車機(jī)齡增長(zhǎng)，后市場(chǎng)服務(wù)將接力新機(jī)銷售創(chuàng)造新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，地緣政治沖突，原材料價(jià)格波動(dòng)