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核心觀點(diǎn)
　　數(shù)據(jù)：9月CPI環(huán)比0.0%，同比0.4%（前值0.6%），連續(xù)8個(gè)月為正；PPI環(huán)比-0.6%，同比-2.8%（前值-1.8%），連續(xù)第24個(gè)月為負(fù)。
　　一、CPI翹尾因素已見底。9月CPI同比增速0.4%，其中新漲價(jià)因素貢獻(xiàn)0.9%，翹尾因素貢獻(xiàn)-0.5%。下一階段CPI翹尾因素將在10月收窄降幅至-0.4%，11月反彈至0.1%。
　　二、CPI食品項(xiàng)繼續(xù)加速，非食品項(xiàng)轉(zhuǎn)負(fù)。9月CPI食品項(xiàng)同比3.3%（前值2.8%），非食品項(xiàng)同比-0.2%（前值0.2%）。CPI食品項(xiàng)之中，豬肉項(xiàng)同比16.2%（前值16.1%），但牛肉、羊肉項(xiàng)降幅擴(kuò)大；鮮菜項(xiàng)同比22.9%（前值21.8%），鮮果項(xiàng)同比6.7%（前值4.1%）糧食、蛋類、奶類、酒類等同比降幅都在擴(kuò)大，食用油項(xiàng)同比降幅收窄。
　　三、非食品項(xiàng)之中居住類同比轉(zhuǎn)負(fù)，交通和通信類同比降幅擴(kuò)大。9月衣著類同比1.3%（前值1.4%），居住類同比-0.1%（前值0.0%），生活用品及服務(wù)類同比0.1%（前值0.2%），交通和通信類同比-4.1%（前值-2.7%），教育文化和娛樂類同比0.6%（前值1.3%），醫(yī)療保健類同比1.2%（前值1.3%）。
　　四、PPI翹尾因素已見底，國際油價(jià)三季度趨于回落，10月以來有所反彈。9月PPI同比-2.8%，其中新漲價(jià)因素貢獻(xiàn)為-2.2%，翹尾因素貢獻(xiàn)為-0.6%。10月翹尾因素貢獻(xiàn)仍然為-0.6%，11月、12月將分別回升至-0.3%、0.0%。同時(shí)，三季度國際油價(jià)總體趨于回落。布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)從7月1日的88.16美元/桶下降至9月30日的73.09美元/桶。但10月以來國際油價(jià)又出現(xiàn)了反彈，截至10月11日收于80.25美元/桶。綜上我們認(rèn)為，翹尾因素回升有助于10月之后PPI降幅的收窄，但油價(jià)的反彈可能存在一定不確定性，仍需要進(jìn)一步觀察。
　　五、PPI降幅擴(kuò)大可能導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)成品存貨增速回落。3月至7月PPI同比增速從-2.8%回升至-0.8%，同期工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增速從2.5%升至5.2%；9月PPI出現(xiàn)回落，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速也回落至5.1%；9月PPI降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨也有可能進(jìn)一步回落。
　　投資建議
　　綜上所述，10月之后CPI與PPI翹尾因素貢獻(xiàn)都將回升。除此之外，9月以來國內(nèi)外政策出現(xiàn)了顯著的變化。全球?qū)用?，美?lián)儲(chǔ)已于9月18日首次降息，全球主要經(jīng)濟(jì)體（除日本之外）都已進(jìn)入降息周期；國內(nèi)層面，9月26日中央政治局會(huì)議提出了“干字當(dāng)頭、眾志成城”的要求，并部署了“加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)、努力提振資本市場(chǎng)”等政策。我們認(rèn)為，CPI與PPI將進(jìn)入到筑底階段，并在未來一段時(shí)間出現(xiàn)回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）地緣沖突升級(jí)；（2）能源價(jià)格反彈；（3）美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程受阻。