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核心觀點(diǎn)
　　公司持續(xù)通過(guò)內(nèi)生和外延提升全球市占率，供應(yīng)鏈效率持續(xù)優(yōu)化，管理效能不斷釋放，內(nèi)生復(fù)蘇良好，內(nèi)生盈利能力提升明顯，BF經(jīng)營(yíng)逐季改善，有望在公司全球協(xié)同能力下逐步提升盈利能力。作為國(guó)內(nèi)營(yíng)養(yǎng)健康食品CDMO龍頭，公司擁有全劑型平臺(tái)開發(fā)能力，已在中、美、歐建立生產(chǎn)基地和營(yíng)銷中心，利用中國(guó)工程師紅利和全球供應(yīng)鏈，在全球營(yíng)養(yǎng)健康食品CDMO市場(chǎng)的市占率有望持續(xù)提升。
　　事件
　　公司發(fā)布2024三季度業(yè)績(jī)報(bào)告
　　2024前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入30.48億元（+21.8%）；歸母凈利潤(rùn)2.4億元（+29.52%），扣非凈利潤(rùn)2.36億元（+28.11%）。
　　單Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.58億元（+10.43%）；歸母凈利潤(rùn)8532.83萬(wàn)元（+1.63%），扣非凈利潤(rùn)8188.77萬(wàn)元（-4.62%）。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　三季度營(yíng)收承壓，主要因中國(guó)區(qū)表現(xiàn)疲軟
　　三季度總體營(yíng)收略低于預(yù)期，分區(qū)域來(lái)看，中國(guó)區(qū)受宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)影響，下游客戶訂單落地放緩；海外保持較快增長(zhǎng)，其中美洲區(qū)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，BF的產(chǎn)能利用率今年逐步提升，9月份明膠軟膠囊的產(chǎn)能利用率超過(guò)60%，粉劑、硬膠囊的產(chǎn)能利用率在30%左右，個(gè)護(hù)產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率，今年平均不到50%，但10月份單月達(dá)到70%。
　　產(chǎn)能爬坡BF減虧，盈利持續(xù)改善
　　2024Q3公司毛利率29.6%，同比-1.6Pcts，管理+研發(fā)費(fèi)用率12.4%，同比+1.0Pcts，銷售費(fèi)用率7.3%，同比-0.1Pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.6%，同比+0.9Pct。公司Q3歸母凈利率、扣非凈利率分別同比-0.7Pct/-1.1Pcts至8.1%/7.7%。BF三季度仍然仍然虧損，但BF個(gè)護(hù)的核心管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)就位，公司中國(guó)的供應(yīng)鏈和生產(chǎn)技術(shù)人員也前往BF現(xiàn)場(chǎng)支持，個(gè)護(hù)運(yùn)營(yíng)方面有非常大的改善，包括設(shè)備的自動(dòng)化性能提升、產(chǎn)能和效率損失大大降低，生產(chǎn)計(jì)劃體系已經(jīng)建立。我們預(yù)計(jì)隨著公司在降本增效和銷售新增訂單方面不斷增強(qiáng)，第四季度會(huì)環(huán)比優(yōu)化。
　　股權(quán)激勵(lì)+員工持股激發(fā)活力，四季度將全力追趕業(yè)績(jī)目標(biāo)
　　公司同時(shí)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃，激發(fā)公司組織運(yùn)營(yíng)活力和員工積極性。目前公司利潤(rùn)增長(zhǎng)距離員工持股計(jì)劃目標(biāo)存在一定的缺口，壓力較大，公司在第四季度將全力追趕。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到中國(guó)區(qū)需求疲軟，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收分別為43.08/50.48/57.20億元，凈利潤(rùn)分別為3.82/4.56/5.23億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1.食品安全問題；公司的產(chǎn)品主打健康和保健功效，加工生產(chǎn)過(guò)程中需要嚴(yán)格控制，如果出現(xiàn)較多不良反應(yīng)或者食品安全事故，會(huì)對(duì)公司形象產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　2.原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司上游以魚油、明膠等原材料為主，若原材料價(jià)格繼續(xù)上漲將侵蝕公司盈利能力，可能對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。
　　3.經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期：如果歐美需求疲軟，國(guó)內(nèi)出口回落，或者國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟，居民消費(fèi)力下降，居民對(duì)保健類可選食品的購(gòu)買欲望下降，將會(huì)影響公司收入。