>> 光大證券-滔搏(6110.HK)2025財年中期業(yè)績點評：上半財年業(yè)績承壓、維持高派息，期待政策提振零售回暖-241024
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2024/25上半財年收入/歸母凈利潤同比-7.9%/-34.7%，派息率達(dá)99.4%
滔搏發(fā)布截止2025年8月末的2024/2025財年中期業(yè)績。2024/25上半財年公司實現(xiàn)營業(yè)收入130.5億元（人民幣，下同），同比下滑7.9%，歸母凈利潤8.7億元，同比下滑34.7%。EPS為0.14元，擬派發(fā)中期股息每股0.14元，合計派息率為99.4%。
單季度表現(xiàn)方面，2024/25上半財年兩個季度全渠道總銷售額分別同比下滑中單位數(shù)、下滑10~15%。
2024/25上半財年利潤降幅大于收入主要系費(fèi)用率持平背景下毛利率下降所致。利潤率指標(biāo)方面，2024/25上半財年毛利率同比下降3.6PCT至41.1%，經(jīng)營利潤率同比下降3.6PCT至8.6%，歸母凈利率同比下降2.7PCT至6.7%。
主力品牌和零售業(yè)務(wù)收入下滑承壓，門店總數(shù)環(huán)比凈減少5.4%
分拆收入來看：按品牌劃分，2024/25上半財年公司主力品牌（Nike+Adidas）/其他品牌（PUMA、匡威、VF集團(tuán)品牌、亞瑟士、鬼?；ⅰ⑺箘P奇、NBA、李寧、HOKA及凱樂石）/聯(lián)營費(fèi)用/電競收入分別同比-8.1%/-6.5%/-15.7%/-0.5%，收入占總收入比例分別為87.0%/12.3%/0.5%/0.2%。
按渠道劃分，零售/批發(fā)收入分別同比-8.9%/-2.2%，零售/批發(fā)業(yè)務(wù)收入占比分別為83.7%/15.6%，占比分別同比-0.9/+1.0PCT。
線下門店方面，門店總數(shù)減少、單店面積提升。2024年8月末公司共擁有直營店5813家，環(huán)比2024年2月末凈減少5.4%，同比凈減少6.4%；總銷售面積同比減少1.9%、單店銷售面積同比增加4.8%。
毛利率下降、費(fèi)用率持平，經(jīng)營凈現(xiàn)金流穩(wěn)健增加
公司2024/25上半財年毛利率同比下降3.6PCT至41.1%，毛利率下降主要系公司加大促銷力度，線上零售折扣相較線下更深、且線上銷售占比同比提升，以及存貨減值撥備增加，毛利率較低的批發(fā)業(yè)務(wù)占比提升所致。
期間費(fèi)用率同比提升0.1PCT至33.2%，其中銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為29.3%/3.8%/0.1%，分別同比+0.3PCT/-0.1PCT/持平。另外公司租金費(fèi)用/員工成本占總收入的比重為12.0%/10.4%，分別同比-1.3/+0.4PCT。
其他財務(wù)指標(biāo)方面：1）存貨24年8月末環(huán)比24年2月末減少2.6%至61.2億元，同比增加6.4%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為148天，同比增加7天。2）應(yīng)收賬款24年8月末環(huán)比24年2月末減少28.6%至9.5億元，同比減少22.5%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為16天，同比增加1天。3）上半財年公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比增加2.5%至26.1億元。
促消費(fèi)政策刺激下期待頭部運(yùn)動零售商回暖，高派息持續(xù)具有吸引力
上半財年終端零售疲弱，在收入下滑背景下，公司零售折扣加深致業(yè)績承壓。公司上半財年調(diào)整線下門店結(jié)構(gòu)，注重店鋪坪效，新開店聚焦于主力品牌的主力店型以及專業(yè)垂類品牌的新布局，改造店以未來店效提升為核心，同時加快淘汰低效尾部店鋪。線上方面，公司深耕門店直播業(yè)務(wù)，截至8月末，公司小程序店鋪數(shù)目超2500家、同比大幅增長，店鋪直播賬號超300個、同比約翻倍。
近期促消費(fèi)政策密集出臺，認(rèn)為體育消費(fèi)將受到提振，公司作為頭部運(yùn)動零售商有望受益、期待零售端逐步迎來改善。長期來看，公司積極深化內(nèi)功、豐富品類及品牌布局、持續(xù)鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢，并且維持高派息政策、提供穩(wěn)健回報?？紤]到主力品牌短期仍有壓力，我們下調(diào)公司2025~2027財年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次預(yù)測分別下調(diào)11%/4%/3%），對應(yīng)25/26/27財年EPS分別為0.21/0.26/0.31元，PE分別為12/10/8倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：終端消費(fèi)疲軟、渠道庫存壓力加大、行業(yè)競爭加劇、國際品牌聲譽(yù)風(fēng)險、新零售等改革投入效果不及預(yù)期。
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