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公司發(fā)布24年三季報(bào)：
　　24Q3：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.42億元（同比增長(zhǎng)12.94%），歸母凈利潤(rùn)0.71億元（同比增長(zhǎng)42.58%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.67億元（同比增長(zhǎng)77.83%）。
　　24Q1-Q3：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.72億元（同比增長(zhǎng)18.65%），歸母凈利潤(rùn)2.15億元（同比增長(zhǎng)61.20%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.89億元（同比增長(zhǎng)72.89%）。
　　利潤(rùn)達(dá)預(yù)告中樞。
　　收入：線下穩(wěn)健，線上靜待拐點(diǎn)
　　分渠道看，我們預(yù)計(jì)24Q3營(yíng)收環(huán)比降速主因線上拖累。其中，線上渠道24Q3仍處調(diào)整期，疊加高基數(shù)，預(yù)計(jì)同比下滑雙位數(shù)，超市場(chǎng)下滑個(gè)位數(shù)預(yù)期；線下渠道24Q3同比增長(zhǎng)約25%，除傳統(tǒng)渠道精耕外，量販渠道預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)一定增量。
　　分品類(lèi)看，公司小魚(yú)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健；鵪鶉蛋月銷(xiāo)同比持平，主要系去年同期鵪鶉蛋計(jì)劃漲價(jià)，刺激經(jīng)銷(xiāo)商提前打款，導(dǎo)致基數(shù)較高。公司計(jì)劃11月推出溏心鵪鶉蛋，進(jìn)一步提高市占率。
　　利潤(rùn)：盈利彈性持續(xù)兌現(xiàn)
　　24Q3公司毛利率同比提升3.26pct至30.06%，我們預(yù)計(jì)主要源自成本改善+規(guī)模效應(yīng)。據(jù)第三方數(shù)據(jù)，鳀魚(yú)干與鵪鶉蛋成本價(jià)格Q3均延續(xù)下降趨勢(shì)。24Q3公司銷(xiāo)售/管理費(fèi)率分別同比+0.30/-0.37pct，投放力度相對(duì)穩(wěn)定。由此，公司24Q3凈利率同比提升2.17pct至11.17%，延續(xù)提升趨勢(shì)。
　　投資建議：維持“買(mǎi)入”
　　我們的觀點(diǎn)：
　　公司渠道線上調(diào)整進(jìn)入尾聲，抖音逐步迎來(lái)改善帶動(dòng)線上恢復(fù)增長(zhǎng)。品類(lèi)鵪鶉蛋有望通過(guò)推新進(jìn)一步提高市占率。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮公司線上改革進(jìn)程，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24.66/29.76/35.83億元（前值25.49/31.36/38.51億元），同比+19.4%/+20.7%/+20.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.90/3.68/4.60億元（前值2.92/3.75/4.70億元），同比+38.3%/+26.9%/+25.0%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19.62/15.47/12.37倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　渠道拓展不及預(yù)期，品類(lèi)推廣不及預(yù)期，食品安全事件。