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利潤30億元，同比增長18.2%。3Q24不良率季度環(huán)比上升1bp至0.77%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降10.4pct至528%。業(yè)績及資產(chǎn)質(zhì)量符合預(yù)期。
　　營收雙位數(shù)增長的背后，既有非息收入的貢獻(xiàn)，更源自利息凈收入的穩(wěn)定表現(xiàn)，業(yè)績高成長再度驗(yàn)證績優(yōu)屬性。9M24常熟銀行營收同比增長11.3%（1H24為12%），歸母凈利潤同比增長18.2%（1H24為19.6%）。從驅(qū)動因子來看，①利息凈收入表現(xiàn)平穩(wěn)，筑牢營收基本盤。9M24利息凈收入同比增長6.2%，貢獻(xiàn)營收增速5.3pct，其中規(guī)模增長貢獻(xiàn)11.1pct，息差拖累5.8pct（1H24為拖累6.7pct）。②投資收益驅(qū)動非息高增，但幅度預(yù)期內(nèi)有所減弱。9M24非息收入同比增長44%（1H24為57%），貢獻(xiàn)營收增速6pct（1H24為6.6pct）。③不同于其他銀行的是，常熟銀行通過降本增效實(shí)現(xiàn)利潤更快增長，撥備藏金仍負(fù)貢獻(xiàn)利潤表現(xiàn)。9M24成本收入比同比下降4.1pct至35.2%，貢獻(xiàn)利潤增速7.5pct，撥備則負(fù)貢獻(xiàn)利潤增速1.4pct。
　　三季報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①非息收入貢獻(xiàn)趨弱已是預(yù)期內(nèi)，下階段重點(diǎn)關(guān)注利息凈收入修復(fù)趨勢。今年以來常熟銀行利息凈收入增速位居城農(nóng)商行第二、也是農(nóng)商行中唯一利息凈收入正增長的銀行，其背后是更優(yōu)于同業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債擺布能力，這也是在行業(yè)經(jīng)營壓力普遍加大背景下，依然能夠驗(yàn)證其成長屬性，實(shí)現(xiàn)營收強(qiáng)、業(yè)績優(yōu)的關(guān)鍵。②票據(jù)階段性補(bǔ)量，零售有效需求恢復(fù)是提振信貸投放的關(guān)鍵。3Q24貸款增速放緩至9.7%，單季新增貸款僅8億元（同期為38億元），其中票據(jù)新增19億元、零售貸款減少16億元。③測算息差降幅收窄，控投放結(jié)構(gòu)下資產(chǎn)定價(jià)趨穩(wěn)或是主因。測算9M24息差2.73%，較1H24下降2bps，其中測算3Q24息差季度環(huán)比上升1bp至2.71%。④小微客群壓力集中體現(xiàn)下不良生成有所抬升已是預(yù)期內(nèi)，扎實(shí)的撥備基礎(chǔ)確保資產(chǎn)質(zhì)量無虞。盡管不良生成、關(guān)注率均有所抬升，但更多反映的是小微客群壓力的階段性體現(xiàn)而非授信政策本質(zhì)的偏移。在未動用存量撥備的基礎(chǔ)上，常熟銀行依然實(shí)現(xiàn)不良率的低位平穩(wěn)，行業(yè)第一梯隊(duì)的扎實(shí)撥備水平也確保資產(chǎn)質(zhì)量能夠平穩(wěn)過渡。
　　資產(chǎn)端投放主動放緩，票據(jù)階段性補(bǔ)量彌補(bǔ)零售下降壓力，零售有效需求恢復(fù)是提振信貸投放的關(guān)鍵：3Q24常熟銀行貸款同比增長9.7%（2Q24為11.3%），前三季度累計(jì)新增貸款172億元，同比少增近80億元。其中第三季度新增貸款約8億元，同比少增約30億元。從結(jié)構(gòu)來看，三季度貸款少增拖累來自零售端，單季零售貸款凈減少16億元，在此基礎(chǔ)上對公、票據(jù)分別新增5億元、19億元，預(yù)計(jì)一方面反映小微等實(shí)體中小客群需求偏弱的客觀現(xiàn)狀，也與常熟銀行主動管控投放節(jié)奏有關(guān)。
　　息差降幅收斂，控投放下資產(chǎn)定價(jià)趨穩(wěn)是主因，下階段負(fù)債成本改善仍將繼續(xù)托底息差表現(xiàn)，但穩(wěn)息差核心仍在于小微有效需求的修復(fù)：測算9M24常熟銀行息差2.73%（以“利息凈收入/日均生息資產(chǎn)”計(jì)算），同比下降19bps（1H24為下降22bps），較1H24下降2bps。其中測算3Q24息差2.71%，季度環(huán)比提升1bp。以期初期末平均余額估算，3Q24生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比回升3bps至4.81%，付息負(fù)債成本率季度環(huán)比上升7bps至2.35%。
　　小微客群經(jīng)營壓力集中體現(xiàn)下不良生成抬升符合預(yù)期，但關(guān)鍵在于是否有充足資源及時(shí)充分處置，主動加大核銷力度下不良率維持低位平穩(wěn)：測算9M24加回核銷回收后年化不良生成率為0.86%（2023年為0.63%），關(guān)注率季度環(huán)比上升16bps至1.52%，預(yù)計(jì)一方面與集中消化前期延本付息政策到期后部分小微客群的風(fēng)險(xiǎn)暴露有關(guān)，另一方面也反映小微客群經(jīng)營壓力的階段性上升。但在此基礎(chǔ)上，常熟銀行充分且及時(shí)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)消化，并且在未動用存量撥備資源、僅依靠增量計(jì)提的情況下依然實(shí)現(xiàn)足額消化，3Q24不良率低位穩(wěn)定約0.77%，季度環(huán)比僅微升1bp，撥備覆蓋率維持近530%，同時(shí)扎實(shí)的撥備基礎(chǔ)也確保資產(chǎn)質(zhì)量能夠平穩(wěn)過渡。
　　投資分析意見：即使在行業(yè)經(jīng)營壓力普遍加大的背景下，常熟銀行依然實(shí)現(xiàn)營收強(qiáng)、業(yè)績優(yōu)的優(yōu)質(zhì)銀行標(biāo)桿成績單，看好在實(shí)體需求復(fù)蘇進(jìn)程中常熟銀行繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健且領(lǐng)跑同業(yè)的盈利表現(xiàn)，驅(qū)動估值向行業(yè)第一梯隊(duì)提升。維持盈利增速預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤同比增速分別為17.3%、15.1%、15.3%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2024年P(guān)B為0.76倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；中小微等尾部風(fēng)險(xiǎn)暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化。