>> 申萬宏源-國電電力(600795)火電增速環(huán)比回升，川內(nèi)水電增速放緩-241025
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年三季報。1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入1338.62億元，同比減少2.79%。歸屬于上市公司股東的凈利潤91.91億元，同比增長63.41%，扣非歸母凈利潤46.55億元，同比減少12.49%，下降原因主要系計提大興川水電站等資產(chǎn)減值8.81億元及信用減值4.35億元。公司三季度歸母凈利潤24.75億元，同比下降6.47%，業(yè)績略低于我們的預期。
火電發(fā)電量增速降幅收窄，煤價回落帶來盈利能力提升。3Q24平均上網(wǎng)電價410.48元/兆瓦時，同比去年410.84元/兆瓦時基本持平。電量方面，3Q24公司上網(wǎng)電量達1267.26億千瓦時，同比增長1.24%，發(fā)電增速環(huán)比上半年出現(xiàn)回落。其中火電上網(wǎng)電量964.13億千瓦時，同比微降0.57%，迎峰度夏期間火電肩負保供重任，Q3公司火電發(fā)電增速降幅較上半年有所收窄。成本端，3Q24秦皇島5500大卡動力煤現(xiàn)貨均價為848元/噸，同比3Q23下降18元/噸。在燃煤成本端持續(xù)下降，火電電量發(fā)電增速環(huán)比回升的背景下，三季度火電邊際持續(xù)改善。
三季度水電增速放緩，雙江口投產(chǎn)在即有望增厚收益。3Q24公司水電上網(wǎng)電量為227.81億千瓦時，同比增長1.80%，增速環(huán)比上半年迅速收窄，主要系三季度四川省來水量較常年同期均有所減少，導致Q3公司在四川的水電上網(wǎng)電量僅同比增長0.29%至186.79億千瓦時。展望未來，雙江口水電站計劃于2024年11月開閘蓄水，首批機組有望于明年投產(chǎn)發(fā)電，有望帶動明年水電電量實現(xiàn)階梯式提升。公司年內(nèi)宣布投資建設(shè)大渡河老鷹巖二級水電站、霍山抽水蓄能電站項目?？春霉緝?yōu)質(zhì)項目建設(shè)投產(chǎn)后驅(qū)動公司盈利規(guī)模穩(wěn)定成長。
Q3新能源裝機加速，能源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。3Q24公司風電上網(wǎng)電量為41.63億千瓦時，同比增長5.44%，增速環(huán)比較慢的原因主要系7-8月來風情況延續(xù)上半年整體不佳趨勢。9月起來風情況好轉(zhuǎn)，全國風電發(fā)電增速同比增長31.6%。如4Q24風電旺季的來風情況好轉(zhuǎn)，有望帶動公司風電上網(wǎng)電量快速回升。光伏上網(wǎng)電量為33.68億千瓦時，同比高增78.62%，裝機量高增帶動上網(wǎng)電量快速增長。2024-2025年公司新能源發(fā)展迎來提質(zhì)加速階段，3Q24公司新能源控股裝機容量增加153.83萬千瓦，總裝機量達到2114.37萬千瓦，風光裝機占公司總裝機量比例達到19.6%。公司新能源項目儲備豐富，有望長期支撐公司業(yè)績增長。
利率下降財務(wù)費用降低，增厚公司業(yè)績。國內(nèi)利率水平持續(xù)下降，五年期LPR于2月、7月及10月分別下調(diào)25、10、25個BP，年內(nèi)共下調(diào)60BP。公司在建工程規(guī)模持續(xù)提升，資產(chǎn)負債率較高，利率水平下降有利于公司減輕財務(wù)壓力。1-9月公司財務(wù)費用47.28億元，同比減少2.87億元，利息支出下降對公司業(yè)績形成顯著增厚。
盈利預測與評級：我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預測為109.91、93.00、98.31億元，當前股價對應(yīng)PE分別為9、10、10倍。公司火電成本優(yōu)勢顯著，充沛的現(xiàn)金流保障公司2024-2025年新能源裝機放量及長期水電項目的投資建設(shè)，維持“買入”評級。
風險提示：煤價高波動、來水不及預期、新能源裝機不及預期
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