>> 東吳證券-中國巨石(600176)2024年三季報點評：Q3業(yè)績繼續(xù)改善，龍頭差異化優(yōu)勢逐步凸顯-241025
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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事件：公司發(fā)布2024年三季報，24Q1-3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤116.3/15.3/11.6億元，同比+1.8%/-42.7%/-28.8%；單Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤38.9/5.7/5.3億元，同比+8.3%/-6.4%/+49.2%。
行業(yè)復(fù)價穩(wěn)價舉措帶動產(chǎn)品均價提升，疊加成本管控加強(qiáng)，公司盈利能力逐季改善：（1）24Q1-3公司收入同比+1.8%，較24H1實現(xiàn)轉(zhuǎn)正；其中單Q3收入同比+8.3%，較Q2增幅擴(kuò)大3.5pct。公司堅持復(fù)價穩(wěn)價策略，帶動行業(yè)復(fù)價落地，產(chǎn)品均價也實現(xiàn)改善。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至三季度末行業(yè)纏繞直接紗2400tex/SMC紗2400tex/噴射紗2400tex主流報價為3650/4750/ 6150元/噸，同比分別+200/+850/+200元/噸，電子紗/布主流報價為9100元/噸、4.0元/米，同比分別+450元/噸，+0.5元/米；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司風(fēng)電、熱塑等中高端產(chǎn)品占比較高，銷量增速或優(yōu)于其他領(lǐng)域，進(jìn)一步帶動三季度傳統(tǒng)淡季下收入水平的提升；（2）單Q3毛利率為28.2%，同/環(huán)比+1.0/+5.6pct，預(yù)計是由于產(chǎn)品價格改善疊加生產(chǎn)效率提升帶來的單位成本下降。
財務(wù)費(fèi)用率環(huán)比略有提升，資產(chǎn)處置收益繼續(xù)下降：（1）24Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為1.1%/4.3%/3.3%/2.2%，同比分別-0.2/-0.4/-0.2/-0.6pct，財務(wù)費(fèi)用率環(huán)比Q2+1.1pct，或受到公司產(chǎn)品出口占比提升，匯率變動導(dǎo)致匯兌損失的影響；（2）24Q3資產(chǎn)處置收益為2279萬元，環(huán)比24Q2也進(jìn)一步下降，銠粉等貴金屬處置量自Q1以來逐季降低；（3）綜合影響下公司24Q3扣非歸母凈利潤同比+49.2%，大幅改善。
經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，資本開支略有回升：（1）24Q3公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為8.5億元，同/環(huán)比+7.3/+4.3億元，收/付現(xiàn)比分別為90.2%/73.4%，同比+17.0/-4.9pct，環(huán)比+29.1/+24.3pct，公司現(xiàn)金流水平大幅改善，主要是受到收入增長且兌付到期應(yīng)付銀行承兌匯票減少的影響；（2）24Q3固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為4.9億元，同/環(huán)比分別+1.4/+3.0億元，經(jīng)營效益好轉(zhuǎn)之下公司資本開支水平有所回升；（3）截至24Q3末公司存貨余額為40.0億元，同/環(huán)比分別-3.2/+2.8億元，預(yù)計Q3傳統(tǒng)淡季導(dǎo)致公司略有累庫；資產(chǎn)負(fù)債率為42.0%，同/環(huán)比分別-0.4/-0.7pct。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，發(fā)力海外市場，結(jié)構(gòu)優(yōu)勢凸顯：公司風(fēng)電、短切等產(chǎn)品占比高于同行，風(fēng)電產(chǎn)品有望充分受益于風(fēng)電行業(yè)搶裝影響，銷量實現(xiàn)上行；且公司面向海外市場持續(xù)發(fā)力，在內(nèi)需溫和改善的背景之下海外市場有望成為公司業(yè)績的新增長點。
盈利預(yù)測與投資評級：公司在行業(yè)下行期把握中高端市場機(jī)會，立足成本優(yōu)勢進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，市占率逆勢上行；行業(yè)復(fù)價穩(wěn)價卓有成效，公司作為行業(yè)龍頭充分受益于規(guī)模和成本優(yōu)勢，且在中高端產(chǎn)品和海外市場持續(xù)發(fā)力，業(yè)績修復(fù)可期。由于Q4復(fù)價節(jié)奏趨緩、資產(chǎn)處置收益逐步減少，我們下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測至22.2/27.9/36.2億元（前值為25.2/34.7/45.0億元），10月24日收盤價對應(yīng)PE為19/15/12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：內(nèi)需回升幅度不及預(yù)期的風(fēng)險，海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退的風(fēng)險，原燃料價格上升超預(yù)期的風(fēng)險
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