>> 中泰證券-中國巨石(600176)2024年三季報點評：粗紗保持較快增長，盈利能力繼續(xù)修復-241025
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
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| 224KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,聶磊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：10月24日公司發(fā)布三季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤116.3/15.3/11.6億，YOY+1.8%/-42.7%/-28.8%，其中Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利/扣非凈利分別為38.9/5.7/5.3億，同比分別為+8.3%/-6.4%/+49.2%，環(huán)比分別為-10.6%/-6.4%/+14.8%。
粗紗銷售保持較快增長，單位盈利持續(xù)修復。我們預計24Q3單季度粗紗及制品銷量超70萬噸，同比增長超24%，整體表現(xiàn)淡季不淡，我們判斷主要由于國內(nèi)外市場兩頭發(fā)力。出口方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2024Q3單季度玻纖紗及制品出口量約52.2萬噸，同比+11.5%，考慮到公司部分產(chǎn)能以外供外，且行業(yè)份額提升，出口增速望高于行業(yè)增速；根據(jù)公司公告，在外銷區(qū)域中，歐洲、美國同比增長幅度較高，中東、東南亞地區(qū)出口增速也有不同程度提升。國內(nèi)方面，受風電搶裝影響，風電需求增長明顯加快，此外，熱塑短切需求依舊保持較好增速。我們估算Q3粗紗噸扣非凈利超600元，環(huán)比Q2提升超160元，主要由于玻纖行業(yè)復價持續(xù)落地。我們預計公司粗紗噸扣非凈利仍有提升空間，一是考慮到風電紗通常為長協(xié)，在本輪復價中，公司風電紗復價并未完全落地，后續(xù)仍有復價空間；二是考慮到隨著公司降本增效的進一步發(fā)揮，單位成本仍有下降空間。
電子布受需求減弱影響銷量有所下滑，價格仍有修復空間。我們預計24Q3單季度電子布銷量約1.7億米，同比下降超27%，主要受下游CCL需求階段性減弱影響。受需求減弱影響，近期電子紗價格略有小幅下調(diào)，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至10月17日，國內(nèi)G75電子紗主流報價8600-9000元/噸，較上一周均價下跌2%，電子布報價維持3.8-4.0元/米。我們預計電子紗/電子布價格仍有修復空間，主要由于供給端新增產(chǎn)能有限，需求端有望在24Q4有所修復。成本端，在降本增效下，我們判斷公司電子布單位制造成本同比仍有所下降。
產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，建設“大研發(fā)”體系。產(chǎn)能方面，我們預計九江二期20萬噸生產(chǎn)線視市場情況投產(chǎn)，產(chǎn)能保持穩(wěn)步擴張，仍具成長性。產(chǎn)品結構方面，除全力打造風電、熱塑、電子紗“三駕馬車”以外，公司積極與下游客戶開發(fā)光伏邊框領域產(chǎn)品。根據(jù)公司公告，公司下游的光伏邊框復合材料生產(chǎn)企業(yè)已向主要光伏組件生產(chǎn)企業(yè)進行認證，24年有部分已實現(xiàn)批量供貨，預計25-26年將釋放更多的量。研發(fā)方面，公司加快大研發(fā)體系建設，將研發(fā)資源從分散向集中、從單打向組合轉(zhuǎn)變，打破研發(fā)邊界、提升研發(fā)效率。有望通過優(yōu)化組合，形成新的研發(fā)合力，圍繞市場需求，推動玻璃配方研發(fā)、產(chǎn)品研發(fā)、化工研制等工作取得更大成效。加快推進“獨一無二”、專精特新產(chǎn)品研發(fā)計劃，打造具備獨特競爭力的研發(fā)體系，進一步提高綜合競爭力。
投資建議：我們下調(diào)公司24-26年歸母凈利潤預測至21.5/30.0/37.0億（原24-26年盈利預測為26.4/33.7/41.6億），主要考慮到電子布需求階段性減弱，下調(diào)電子布銷量與均價假設，調(diào)整后對應當前股價PE為19.8/14.1/11.5倍，PB為1.4/1.3/1.2倍?？紤]到行業(yè)復價明確，公司粗紗與電子布均價與單位盈利均有修復，且公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，龍頭地位持續(xù)鞏固，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預期；行業(yè)產(chǎn)能大幅擴張；天然氣、電力等能源成本大幅上漲。
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