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業(yè)績(jī)階段性承壓，看好2024Q4內(nèi)外銷實(shí)現(xiàn)高增，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2024Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.1億元（同比+23.2%，下同），歸母凈利潤(rùn)14.7億元（+8.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)11.9億元（-5.4%）。2024Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.9億元（+11.9%），歸母凈利潤(rùn)3.5億元（-43.4%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.2億元（-45.2%）。
　　公司費(fèi)用投放節(jié)奏提速，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為
　　21.8/24.9/30.6億元（原值25.8/30.0/36.1億元），對(duì)應(yīng)EPS為11.81/13.52/16.60元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.8/16.5/13.4倍。我們看好公司組織架構(gòu)調(diào)整后，通過(guò)更主動(dòng)積極的策略開拓和維護(hù)市場(chǎng)，拉動(dòng)份額持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)高增，北美及亞太表現(xiàn)延續(xù)，歐洲渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整下收入錯(cuò)期確認(rèn)2024Q3公司掃地機(jī)品類分地區(qū)看：（1）內(nèi)銷：預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約30%。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2024Q3公司石頭線上渠道銷額同比+42%，銷額市占率達(dá)25.6%（+4.4pcts）、份額登頂?shù)谝?。分價(jià)格帶看，石頭在3000-4000、4000-5000、5000+價(jià)格段均保持引領(lǐng)，銷量市占率分別達(dá)21%/32%/27%，分列第二/第一/第二名。國(guó)補(bǔ)+大促刺激下掃地機(jī)各行業(yè)及頭部品牌表現(xiàn)亮眼，2024Q4線上渠道中，行業(yè)累計(jì)（9.30-10.20）量/價(jià)同比分別+509%/+22%，其中石頭同比分別+1197%/+4%，預(yù)計(jì)將有效承接行業(yè)紅利。（2）北美：預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約50%。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2024Q3石頭美亞銷額+39%，線下渠道進(jìn)駐順利。（3）歐洲：預(yù)計(jì)小幅承壓，主系渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整下原經(jīng)銷渠道收入錯(cuò)期延后確認(rèn)所致，線上渠道增長(zhǎng)良好。根據(jù)公司戰(zhàn)報(bào)，7月Primeday期間石頭在德亞市占率第一、銷量2.6萬(wàn)臺(tái)，同比+100%，QrevoPro銷量第一，多款產(chǎn)品進(jìn)入TOP 2。（4）亞太：預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約20%。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2024Q3石頭日亞電動(dòng)工具零件品類銷額同比分別+12%，7月Primeday期間石頭在澳亞銷量同比+270%，多款產(chǎn)品占據(jù)亞馬遜全品類銷量Top3。
　　收入錯(cuò)期、費(fèi)用前置、品牌投放加速等多重因素下盈利能力階段性承壓
　　2024Q3毛利率53.9%（-5.2pct），承壓預(yù)計(jì)主系：（1）產(chǎn)品價(jià)位段更寬，定價(jià)更具性價(jià)比，2024Q3美亞/德亞/法亞均價(jià)同比分別-1%/-2%/-3%；（2）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整后售后費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，約影響0.4pct。費(fèi)用端:期間費(fèi)用率38.4%（+10.6pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct，銷售費(fèi)率增長(zhǎng)主系：（1）進(jìn)一步加強(qiáng)海內(nèi)外高端創(chuàng)牌、加速推新；（2）低費(fèi)率的歐洲渠道收入錯(cuò)期；（3）雙十一提前、費(fèi)用進(jìn)一步前置。綜合影響下凈利率為13.6%（-13.3pct），歸母凈利率13.6%（-13.3pct），扣非凈利率12.5%（-13.1pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期；原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；海外高通脹下需求不及預(yù)期。