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基本事件
　　2024Q1-Q3公司營(yíng)收72.62億元（同比+16.89%），歸母凈利潤(rùn)8.17億元（同比+113.97%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.42億元（同比+135.46%）；2024Q3營(yíng)收26.58億元（同比+8.68%、環(huán)比+11.02%），歸母凈利潤(rùn)2.67億元（同比+32.49%、環(huán)比5.34%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.43億元（同比+45.26%、環(huán)比-7.27%），其中聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益0.48億元，Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)告中值。
　　24Q3產(chǎn)銷(xiāo)順利增長(zhǎng)，噸利環(huán)比降幅可控
　　我們預(yù)計(jì)24Q3湖北、廣西基地新投紙機(jī)產(chǎn)能爬坡中，公司產(chǎn)銷(xiāo)量環(huán)比提升，三季度主要特種紙品類(lèi)產(chǎn)品價(jià)盤(pán)基本保持穩(wěn)固，且仍有庫(kù)存漿平滑成本壓力，預(yù)計(jì)噸利降幅可控。展望24Q4，公司部分紙種價(jià)盤(pán)或隨成本波動(dòng)向下調(diào)整，考慮庫(kù)存周期、Q4初用漿成本仍處于高位，但公司廣西、湖北自有漿線陸續(xù)投產(chǎn)，自有漿有望部分平滑成本壓力。
　　利潤(rùn)率環(huán)比下降，現(xiàn)金流有所改善
　?。?）利潤(rùn)率：24Q3公司銷(xiāo)售毛利率14.58%（同比+5.26pct、環(huán)比-2.81pct），歸母凈利率10.03%（同比+1.80pct、環(huán)比-1.73pct），盈利能力環(huán)比下降，系原料成本略有抬升。
　?。?）期間費(fèi)用率：24Q3期間費(fèi)用率為5.21% （同比+0.14pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為0.47%（同比+0.20pct），管理+研發(fā)費(fèi)用率為2.98%（同比+0.30pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.76%（同比-0.36pct）。
　　（3）營(yíng)運(yùn)效率與現(xiàn)金流：24Q3公司應(yīng)收賬款16.26億元（同比+1.68億元），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)56.47天（同比-3.68天），應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì)25.86億元（同比+2.27億元）。24Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為3.71億元（同比+ 3.38億元），存貨33.48億元（同比+ 4.23億元），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)136.46天(同比+ 17.28天）。
　　特種紙平臺(tái)型龍頭，產(chǎn)能不斷釋放，林漿紙一體化進(jìn)展順利
　　公司系特種紙絕對(duì)龍頭，下游卡位大消費(fèi)，向漿紙一體化順利邁進(jìn)。2023年造紙產(chǎn)能已達(dá)160萬(wàn)噸，2024年初，湖北一期化機(jī)漿1月初開(kāi)機(jī)運(yùn)行，PM1、PM2順利出紙，廣西一期項(xiàng)目化機(jī)漿于4月中旬投產(chǎn)，PM2紙機(jī)6月下旬投產(chǎn)，PM4于8月份開(kāi)機(jī)投產(chǎn)，廣西、湖北漿紙一體化有望平滑周期波動(dòng)，成長(zhǎng)動(dòng)力充足。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.12/117.51/132.21億元，同比+15.89%/+18.55%/+12.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.88/13.27/15.05億元，同比+63.93%/+21.91%/+13.44%，對(duì)應(yīng)EPS為1.54/1.88/ 2.13元，對(duì)應(yīng)PE為12/10/9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游景氣度波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)，紙價(jià)大幅波動(dòng)。