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報(bào)告要點(diǎn)：
　　事件
　　公司公告2024年三季報(bào)。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)總收入20.48億元（-15.20%），歸母凈利2.10億元（-12.80%），扣非歸母凈利2.00億元（-13.61%）。2024Q3，公司實(shí)現(xiàn)總收入4.67億元（-15.04%），歸母凈利-0.23億元（23Q3為-0.15億元），扣非歸母凈利-0.26億元（23Q3為-0.16億元）。
　　Q3月餅收入同增22%
　　1）Q3月餅收入同增22%。2024年前三季度，公司粽子、月餅、餐食、“蛋制品、糕點(diǎn)及其他”產(chǎn)品收入分別為15.15、1.89、1.00、1.92億元，同比-19.42%、+21.90%、-11.63%、-11.67%，24Q3收入分別為1.89、1.89、0.34、0.34億元，同比-36.66%、+21.66%、-20.45%、-11.81%。
　　2）分渠道看：2024年前三季度，公司連鎖門店、電商、商超、經(jīng)銷商、其他渠道收入分別為2.64、6.25、2.48、7.43、1.18億元，同比-11.96%、-20.75%、-8.60%、-15.56%、-8.01%，24Q3收入分別為0.69、2.53、0.19、0.74、0.31億元，同比-16.25%、-25.61%、-24.90%、+21.98%、+15.43%。
　　3）華東大本營(yíng)市場(chǎng)Q3收入降幅縮窄。2024年前三季度，公司華東、華北、華中、華南、西南、西北、東北、境外地區(qū)收入分別為10.19、2.75、1.16、0.89、0.62、0.15、0.17、0.10億元，同比-13.04%、-14.75%、+0.16%、-15.49%、-31.61%、-8.47%、+17.88%、-2.24%，24Q3分別同比-5.17%、-31.88%、+26.74%、-14.59%、-86.54%、-6.78%、+340.77%、-20.43%。
　　前三季度利潤(rùn)率較穩(wěn)健
　　1）前三季度利潤(rùn)率較穩(wěn)健。2024年前三季度，公司毛利率為41.16%，同比+2.59pct，歸母凈利率10.27%，同比+0.28pct；從費(fèi)用率看，銷售、管理費(fèi)用率同比+1.13、+0.81pct至19.90%、6.57%，主要由于收入下滑、費(fèi)用較剛性，從絕對(duì)值看，銷售、管理費(fèi)用同比-10.12%、-3.27%。
　　2）Q3淡季費(fèi)率有所提升。24Q3，公司毛利率為28.79%，同比+0.12pct，歸母凈利率為-4.94%，同比-2.20pct，主要由于費(fèi)用剛性；公司Q3四費(fèi)率同比+3.65pct至36.72%。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2024、2025、2026年公司歸母凈利分別為1.59、1.74、1.81億元，同比增長(zhǎng)-4.20%、9.46%、4.38%，對(duì)應(yīng)10月30日PE分別為21、20、19倍（市值34億元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、拓品類不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)