>> 國投證券-石頭科技(688169)費(fèi)用投放力度加大，期待旺季放量-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
大?。?/td>
| 608KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李奕臻,韓星雨 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2024年三季報。公司2024年1~9月實(shí)現(xiàn)收入70.1億元，YoY+23.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.7億元，YoY+8.2%；經(jīng)折算，公司2024Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入25.9億元，YoY+11.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，YoY-43.4%。由于渠道結(jié)構(gòu)變化以及品牌推廣力度提升，公司Q3盈利能力環(huán)比下行。公司Q4國內(nèi)業(yè)務(wù)受益以舊換新補(bǔ)貼，海外銷售有望逐漸受益前期費(fèi)用投入，經(jīng)營情況有望邊際改善。
Q3國內(nèi)收入保持較快增速，海外收入增速放緩：我們估算公司Q3單季度國內(nèi)收入增速接近30%，海外收入個位數(shù)增長。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，Q3石頭掃地機(jī)線上銷售額YoY+43%，銷量YoY+42%，均價YoY+1%，增速環(huán)比Q2提升（Q2石頭掃地機(jī)線上銷售額YoY+9%）。
我們認(rèn)為主要得益于公司產(chǎn)品矩陣齊全，費(fèi)用投放提升，在國內(nèi)市場的份額提升明顯。公司海外收入增速環(huán)比Q2有所放緩，主要由于歐洲地區(qū)收入增速的下降。我們認(rèn)為主要因為公司在歐洲區(qū)域的渠道結(jié)構(gòu)有所變化，經(jīng)銷商渠道向亞馬遜自營渠道切換導(dǎo)致銷售收入確認(rèn)時點(diǎn)后置。展望后續(xù)，石頭Q4內(nèi)銷有望受益以舊換新補(bǔ)貼，海外收入表觀增速在收入確認(rèn)時點(diǎn)后置的情況下有望改善。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2024W40~W42(930~1020)石頭掃地機(jī)國內(nèi)線上銷售額YoY+1247%，銷售額份額同比+14pct至32%。
Q3公司毛利率同比下降：Q3公司毛利率為53.9%，同比-5.2pct，環(huán)比Q2+2.1pct。我們認(rèn)為公司毛利率同比下降的原因包括：1）公司產(chǎn)品價格帶有所下探，去年同期海外高價格帶產(chǎn)品占比較高，毛利率基數(shù)較高；2）會計準(zhǔn)則調(diào)整，質(zhì)量保證費(fèi)用不再計入銷售費(fèi)用中，改計成本項，對毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響（2023H2公司質(zhì)量保證費(fèi)用占收入的比例為1.2%）；3）美國對掃地機(jī)品類加征關(guān)稅，對成本帶來負(fù)面影響。
公司加大銷售費(fèi)用投入，Q3歸母凈利率同比下降：Q3公司歸母凈利率為13.6%，同比-13.3pct。除毛利率同比下降外，Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+6.8pct/+1.2pct/+1.9pct。公司費(fèi)用率提升幅度較大，我們認(rèn)為主要因為：1）經(jīng)銷模式向直營模式切換會導(dǎo)致收入確認(rèn)時點(diǎn)后置，拉高Q3費(fèi)用率；2）公司加大品牌推廣投入力度，銷售費(fèi)用率增幅較大。
投資建議：石頭領(lǐng)先的產(chǎn)品力是未來收入增長的基礎(chǔ)，精簡SKU和優(yōu)秀的經(jīng)營管理能力使其維持行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力。預(yù)計石頭2024~2026年EPS分別為12.21/13.60/15.52元，給予12個月目標(biāo)價312.80元，對應(yīng)2025年P(guān)E估值為23x，維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，行業(yè)競爭加劇
|
|
