>> 中泰證券-仙鶴股份(603733)Q3銷量年內(nèi)新高，自制漿優(yōu)勢Q4逐步體現(xiàn)-241030
| 上傳日期： |
2024/10/30 |
大小： |
238KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年三季報。2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.62億元，同比+16.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.17億元，同比+114%；實現(xiàn)扣非凈利潤7.42億元，同比+135.5%。單季度來看，公司Q3營收26.58億元，同比+8.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.67億元，同比+32.5%。
前期高價漿成本兌現(xiàn)，短期凈利率環(huán)比下行。1）盈利端，前三季度，公司實現(xiàn)銷售毛利率為16.55%（+7.36pct.），歸母凈利率為11.25%（+5.10pct.）；單季度看，Q3毛利率為14.58%（+5.26pct.)，歸母凈利率為10.03%（+1.8pct）。Q3前期高價漿成本顯現(xiàn)，伴隨湖北廣西紙漿產(chǎn)能釋放，原材料自給優(yōu)勢有望Q4體現(xiàn)。2）費(fèi)用端，前三季度，公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為0.32%、1.58%、1.37%、2.36%，分別+0.01、-0.09、+0.16、-0.11pct.。
量價拆分：噸價及噸盈環(huán)比回落，銷量年內(nèi)新高。1）夏王：2024年前三季度，仙鶴實現(xiàn)聯(lián)營合營企業(yè)投資收益1.46億，我們估算單Q3夏王噸盈1000元/噸以上，環(huán)比下行。2）量價拆分：受益于下半年湖北廣西項目產(chǎn)能釋放，我們估算單Q3仙鶴銷量30萬噸左右，為年內(nèi)新高，噸凈利（不含投資收益）環(huán)比下降100-200元/噸。考慮產(chǎn)能爬坡，我們估算Q4產(chǎn)銷量環(huán)比上行。
廣漿紙一體化推進(jìn)，自制漿優(yōu)勢有望Q4集中體現(xiàn)。截至報告期末，公司在建工程72.8億元，較23年底增長67.8%，主要系廣西、湖北新項目投入增加所致。湖北石首項目（楊木、蘆葦資源豐富）與廣西來賓項目（桉木資源豐富）木漿產(chǎn)能均已順利出漿，兩大項目有助于公司充分利用當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢，搶占資源高地，實現(xiàn)“林漿紙用一體化”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。長期看，公司多元化產(chǎn)品布局，隨著產(chǎn)能布局完善、漿紙一體化推進(jìn)，以紙代塑趨勢下公司有望充分受益于需求擴(kuò)容。
投資建議：公司管理+制造優(yōu)勢突出，產(chǎn)品矩陣布局完善，漿紙全產(chǎn)業(yè)鏈布局護(hù)航成長。我們預(yù)期公司2024-2026年實現(xiàn)營收100.5、122、144.5億元，同比增長18%、21%、18%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.8、13.4、16.2億元，同比增長63%、24%、20%（考慮需求及競爭變化，調(diào)整盈利預(yù)測，原2024-2026年預(yù)測值為10.8、13.5、16.1億元），EPS為1.53/1.90/2.29元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險
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