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公司公布三季度業(yè)績：收入25.91億元，同比+11.91%，歸母凈利潤3.51億元，同比-43.40%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入70.07億元，同比+23.17%，歸母凈利潤14.72億元，同比+8.22%。加大國內(nèi)外市場費(fèi)用投放，24Q3利潤同比下滑明顯，但全球化擴(kuò)張邏輯依舊成立，并驅(qū)動(dòng)營收規(guī)模進(jìn)一步增長，釋放利潤彈性。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　新品帶動(dòng)營收增長，產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢明顯
　　24Q3公司營收同比+11.91%，其中國內(nèi)業(yè)務(wù)的增長主要靠秋季新品驅(qū)動(dòng)，海外業(yè)務(wù)仍舊是靠全球化擴(kuò)張。根據(jù)奧維云網(wǎng)的監(jiān)測，在秋季新品的加持下，9月石頭的線上零售額同比+68.67%，優(yōu)于行業(yè)（+23.71%）。相應(yīng)的，9月石頭的線上零售額市占率為27.31%，份額同比提升+7.28pct，位居行業(yè)第一。國外市場，石頭在9月初的德國IFA展會(huì)期間推出2款Q revo系列秋季新品，我們認(rèn)為海外秋季新品將為Q4公司海外業(yè)務(wù)的增長注入新動(dòng)能。
　　加大市場營銷力度，Q3利潤同比下滑明顯
　　24Q3公司毛利率為53.95%，同比-4.72pct；銷售費(fèi)用率為26.18%，同比+7.29pct；毛銷差為27.77%，同比-12.01pct，盈利能力下滑。我們認(rèn)為這主要系利潤高基數(shù)和在國內(nèi)外加大新品推廣所致。今年秋季公司在國內(nèi)外共推出多款新品，逐步改變此前大單品發(fā)展策略，相應(yīng)地公司加大費(fèi)用投放力度。此外，24Q3公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.49%，同比+0.64pct，主要系美元貶值帶來的匯兌損失。最終，公司歸母凈利率13.57%，同比-13.26pct。
　　以舊換新+加快全球化擴(kuò)張，短中長期成長路徑清晰
　　短期看，國內(nèi)雙十一大促疊加智能家電的以舊換新補(bǔ)貼，國內(nèi)掃地機(jī)消費(fèi)需求邊際改善明顯。根據(jù)奧維云網(wǎng)的監(jiān)測，雙十一開盤第一周掃地機(jī)線上零售額同比+1945%。海外市場方面，公司在target、bestbuy等線下渠道的逐步起量，有望為公司海外收入增長提供新動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測與估值
　　鑒于國內(nèi)外新品宣傳推廣力度加大，銷售費(fèi)用率同比提升，公司盈利能力同比下降，我們調(diào)整公司2024-2026年歸母凈利潤分別為22.03億元、24.11億元、27.11元（前值：25.49、29.47和33.77億元）?？杀裙?025年Wind一致預(yù)期PE均值為18倍，公司產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，全球化擴(kuò)張步伐穩(wěn)健，給予公司2025年25倍PE，目標(biāo)價(jià)326.25元（前值345.5元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加??；海外高通脹風(fēng)險(xiǎn)；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。