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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.31億元，同比-6.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比-13.08%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比-19.72%。其中24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.27億元，同比+5.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比+79.99%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比+75.35%。
　　醬油表現(xiàn)亮眼，區(qū)域出現(xiàn)分化。分品類來(lái)看，24Q1-Q3醋/酒/醬系列營(yíng)收分別9.76/2.63/1.36億元，同比分別-5.19%/+2.18%/-10.13%；單Q3醋/酒/醬系列營(yíng)收分別2.93/1.04/0.53億元，同比分別-0.30%/+0.23%/+26.11%，醬系列整體增長(zhǎng)較為亮眼，料酒保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。分區(qū)域來(lái)看，24Q1-Q3華東/華南/華中/西部/華北大區(qū)同比分別-8.8%/-4.0%/-1.1%/-7.2%/-20.5%；單Q3分別+10.2%/+2.2%/+14.8%/-17.0%/-24.5%，華中和華東整體增速領(lǐng)先。截至24Q3末，公司經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)2094家，Q3凈減少1家。
　　毛利率顯著提升，費(fèi)用投放力度加大。24Q3公司毛利率+9.47pct至35.61%，我們認(rèn)為主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和原材料成本下行。費(fèi)用率方面，24Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+6.04/-0.04/+0.89/+0.23pct至18.81%/5.00%/5.05%/-0.14%，我們認(rèn)為銷售費(fèi)用率的大幅提升主要系調(diào)味品逐漸步入旺季，公司為完成激勵(lì)目標(biāo)而給予經(jīng)銷商更多費(fèi)用支持。24Q3歸母凈利率同比+2.07pct至5.02%，我們認(rèn)為主要為毛利率提升所帶來(lái)的貢獻(xiàn)。
　　錨定激勵(lì)目標(biāo)，改革激發(fā)干勁。公司公告2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，授予日授予591.72萬(wàn)股限制性股票，占激勵(lì)計(jì)劃公告日股本總額的0.54%，激勵(lì)對(duì)象為公司董事、高級(jí)管理人員、管理人員、核心骨干員工等，總計(jì)367人，授予價(jià)格為3.85元/股。同時(shí)，公司公布員工持股計(jì)劃，授予不超過124.9424萬(wàn)股，授予對(duì)象不超過1488人，受讓價(jià)格5.89元/股。我們認(rèn)為在雙重激勵(lì)的影響下，或?qū)⒂行д{(diào)動(dòng)全體員工的積極性。
　　盈利預(yù)測(cè)：環(huán)比改善有望延續(xù)，旺季動(dòng)銷勢(shì)如破竹。展望24Q4，我們認(rèn)為在激勵(lì)目標(biāo)下，公司全體斗志昂揚(yáng)，在25年春節(jié)前置提前備貨的影響下，三大核心品類動(dòng)銷有望進(jìn)一步改善，收入增長(zhǎng)可期；同時(shí)，我們認(rèn)為成本紅利仍將延續(xù)，毛利率有望進(jìn)一步提升?；诖耍覀冾A(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收分別同比+4.2%/+8.3%/+8.2%至21.94/23.76/25.70億元，歸母凈利潤(rùn)分別同比+93.1%/+41.8%/+19.7%至1.68/2.38/2.85億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。粓F(tuán)隊(duì)積極性下降；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期