>> 交銀國際-凱盛新能(1108.HK)光伏玻璃價格大跌導(dǎo)致虧損擴(kuò)大，維持中性-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 380KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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光伏玻璃價格大跌導(dǎo)致虧損擴(kuò)大：公司3季度收入7.16億元人民幣（下同），同/環(huán)比下降63%/54%，歸母/扣非凈虧損1.93/2.06億元，環(huán)比擴(kuò)大298%/265%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，3季度2.0毫米光伏玻璃均價環(huán)比下跌22%，導(dǎo)致毛利率創(chuàng)出-18.8%的新低，同/環(huán)比下降31.5/24.7個百分點(diǎn)，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率0.6%/4.6%/6.3%/2.4%，同比提高0.2/2.7/2.8/1.2個百分點(diǎn)?？鄯菤w母凈利率-28.7%，同/環(huán)比下降31.9/25.1個百分點(diǎn)。存貨環(huán)比增長35%，仍持續(xù)累庫。公司10月冷修合肥新能源650噸產(chǎn)線，今年已冷修2150噸，在產(chǎn)產(chǎn)能降至4350噸，其中低成本的1200噸窯爐占比升至55%，有望推動成本下降。
行業(yè)持續(xù)減產(chǎn)但需求不及預(yù)期，導(dǎo)致玻璃價格不斷創(chuàng)新低：在虧損和庫存壓力下，9月以來行業(yè)繼續(xù)減產(chǎn)，9/10月冷修產(chǎn)能達(dá)1830/2450噸，無點(diǎn)火產(chǎn)能，目前行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能相比高峰6月底時已下降9%，在產(chǎn)產(chǎn)能也通過堵窯口減產(chǎn)，實際減產(chǎn)幅度更大。但由于需求不及預(yù)期，組件月產(chǎn)量自6月減產(chǎn)以來至今未有明顯回升，導(dǎo)致玻璃仍持續(xù)累庫，2.0/3.2毫米玻璃價格9月以來繼續(xù)下跌8%/10%。但隨著不斷減產(chǎn)，目前玻璃已供需平衡，我們預(yù)計即將開始緩慢去庫，但隨著明年1季度淡季到來以及龍頭企業(yè)今年的擴(kuò)產(chǎn)計劃仍有大量未完成，去庫力度和持續(xù)時間不確定性仍較大，價格明顯回升仍需進(jìn)一步減產(chǎn)。
供給側(cè)改革或?qū)⒊雠_，有望加速行業(yè)出清：在虧損壓力下行業(yè)近期對供給側(cè)改革的呼聲漸高，我們預(yù)計政府或?qū)⒊雠_提高能耗標(biāo)準(zhǔn)等政策，加快光伏玻璃供給出清和售價回升，但實際效果仍取決于政策力度。
維持中性：我們將2024/25年虧損預(yù)測由原0.41/0.64億元擴(kuò)大至3.19億/0.98億元，但由于供給側(cè)改革預(yù)期和市場整體估值明顯提升，將估值基準(zhǔn)由0.43倍市賬率提高至0.53倍（比近5年平均值低一個標(biāo)準(zhǔn)差），并切換至2025年，上調(diào)目標(biāo)價至3.80港元（原3.36港元），維持中性。
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