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1季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，和龍頭毛利率差距擴(kuò)大：公司2024年1季度收入14.4億元人民幣（下同），同比/環(huán)比+0.8%/-22.9%，歸母/扣非凈虧損0.06/0.09億元，同比下降151%/419%，2022年以來(lái)首次單季虧損，低于我們預(yù)期，主要是由于毛利率、銷量低于預(yù)期。公司1季度冷修850噸老產(chǎn)線，光伏玻璃產(chǎn)量環(huán)比小幅下降，同時(shí)由去年4季度的銷大于產(chǎn)轉(zhuǎn)為產(chǎn)大于銷，導(dǎo)致銷量下降。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，1季度2.0毫米光伏玻璃均價(jià)環(huán)比下跌9%，導(dǎo)致毛利率創(chuàng)出8.2%的多年新低，同比/環(huán)比下降1.7/3.6個(gè)百分點(diǎn)，和龍頭福萊特的差距環(huán)比擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)至13.3個(gè)百分點(diǎn)。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.4%/2.6%/3.8%/1.4%，同比-0.2/+0.1/-0.3/+0.2個(gè)百分點(diǎn)?？鄯菤w母凈利率-0.6%，同比/環(huán)比下降0.8/6.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　 4月玻璃價(jià)格上漲但去庫(kù)存告一段落，下半年將再度供過(guò)于求：3月光伏玻璃快速去庫(kù)，推動(dòng)4月價(jià)格上漲3%，同時(shí)純堿、天然氣價(jià)格下跌導(dǎo)致成本下降，推動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)率明顯改善。行業(yè)4月上半月繼續(xù)去庫(kù)，但隨著部分組件廠商下調(diào)開(kāi)工率，下半月開(kāi)始緩慢累庫(kù)。近期行業(yè)投產(chǎn)明顯加快，3月以來(lái)已有9500噸新產(chǎn)能點(diǎn)火，其中3月30日以來(lái)高達(dá)7500噸（包括公司今日點(diǎn)火的洛陽(yáng)新能源1200噸），根據(jù)各廠商投產(chǎn)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)3-6月或?qū)⑦_(dá)1.7萬(wàn)噸（2月底全球產(chǎn)能約10萬(wàn)噸），年底全球產(chǎn)能將同比增長(zhǎng)2.5萬(wàn)噸（或23%）至13.1萬(wàn)噸，增速仍然較快?？紤]到新產(chǎn)能三個(gè)月的爬坡期，我們預(yù)計(jì)供應(yīng)將從6月開(kāi)始逐月快速增長(zhǎng)，但組件產(chǎn)量在高基數(shù)上繼續(xù)大幅提升的可能性較低，因此下半年尤其是4季度將再度供過(guò)于求。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持中性：由于1季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們下調(diào)2024-26年盈利13%/15%/14%，基于7.7倍2024年市盈率，將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至4.98港元（原5.71港元）。維持中性