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水稻經(jīng)營勢頭持續(xù)向好，玉米種業(yè)短暫承壓，新季或受益于國內(nèi)外玉米景氣回暖。公司瘦身健體持續(xù)推進(jìn)，2023/24業(yè)務(wù)年公司種子庫存持續(xù)優(yōu)化，靜待Q4旺季盈利釋放。
　　玉米種業(yè)短暫承壓，匯兌損失及減值計(jì)提拖累盈利。公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.8億元，同比-14.5%；歸屬凈利潤虧損4.75億元，同比減虧，EPS-0.36元。其中24Q3實(shí)現(xiàn)營收3億元，同比-60%；歸屬凈利潤虧損5.9億元，同比增虧，EPS-0.45元。公司前三季度收入端同比下滑主要是受國內(nèi)外糧價(jià)低迷影響，公司玉米種子銷量下降所致。單三季度利潤端虧損增加或源于：1）種業(yè)主業(yè)短暫承壓，主業(yè)毛利率有所下滑；2）境外子公司貸款匯率波動(dòng)致匯兌損失同比增加；3）公司計(jì)提減值損失1.7億元。前三季度減虧主要是因?yàn)榇_認(rèn)隆平生物及耕地公司等股權(quán)轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)，增厚業(yè)績3.4億元。
　　種子庫存持續(xù)優(yōu)化，新季盈利改善可期。從業(yè)務(wù)年來看，2023/24年公司總收入87億元（yoy+9.6%），增長勢頭良好。分品類來看，水稻種子銷售額同增22%，市占率及均價(jià)較上年度均有提升；國內(nèi)外玉米種子銷售額同增9%，市場份額或在持續(xù)突破；蔬菜及食葵種子仍有提價(jià)，但銷量有所下滑。公司制定有效的生產(chǎn)經(jīng)營策略，種子庫存較上年度顯著改善。2024Q3末合同負(fù)債約38.7億元，判斷核心品類預(yù)收款增速或仍優(yōu)于行業(yè)，旺季盈利值得期待。
　　國內(nèi)外玉米價(jià)格景氣有望回暖，靜待Q4旺季盈利釋放。新季國內(nèi)外玉米供應(yīng)或現(xiàn)缺口，看好玉米價(jià)格景氣回升；2024年國內(nèi)玉米制種成本下滑，四季度旺季利潤率有望迎來修復(fù)；海外玉米種子或受益于糧價(jià)回暖。水稻最低收購價(jià)穩(wěn)中略增，行業(yè)景氣向好。隆平核心品種抗逆性好，加之公司在品種營銷上持續(xù)發(fā)力，歷史包袱逐漸出清，主業(yè)高增長有望延續(xù)。另外公司下半年持續(xù)加大低效無效資產(chǎn)、非主業(yè)公司的處置，公司盈利高質(zhì)量增長可期。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。水稻種業(yè)經(jīng)營穩(wěn)中向好，新季玉米種業(yè)主業(yè)或?qū)⑹芤嬗趪鴥?nèi)外玉米價(jià)格景氣回暖。國家對糧食安全和種業(yè)安全的重視程度不斷提升，轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化全面擴(kuò)面提速，公司轉(zhuǎn)基因品種在東北區(qū)域表現(xiàn)較好，市占率提升可期。預(yù)計(jì)2024~2026年公司凈利潤分別為4.3/7.0/9.2億元，對應(yīng)EPS為0.33/0.53/0.70元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣、貿(mào)易摩擦、地緣沖突等不可預(yù)見性事件導(dǎo)致糧食價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；玉米種子銷量/提價(jià)/發(fā)貨不達(dá)預(yù)期；轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。