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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)。
　　2024年前三季度：1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.6億元，同比-44.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.92億元，同比-59.49%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.95億元，同比-57.7%。2）實(shí)現(xiàn)毛利率25.29%，同比+3.24pct；凈利潤(rùn)率8.18%，同比-3.09pct。3）期間費(fèi)用率為15.58%，同比+7.39pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.43%、6.35%、0.96%、7.84%，同比分別變動(dòng)+0.05、+3.19、+0.5、+3.64pct。2024Q3單季度：1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.02億元，同比-37.96%，環(huán)比+7.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.76億元，同比-46.01%，環(huán)比+11.95%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比-57.43%，環(huán)比-26.88%。2）實(shí)現(xiàn)毛利率22.77%，同比+2.5pct，環(huán)比-0.77pct；凈利潤(rùn)率5.78%，同比-0.75pct，環(huán)比+0.19pct。3）期間費(fèi)用率為14.9%，同比+5.32pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.38%、6.45%、0.77%、7.3%，同比分別變動(dòng)-0.33、+3.02、+0.20、+2.43pct。
　　江蘇、廣東用海問(wèn)題有望解決在即，2025年海風(fēng)有望規(guī)模起量。江蘇、廣東問(wèn)題背后本質(zhì)是海風(fēng)建設(shè)用海問(wèn)題得不到解決，從而影響全局海風(fēng)的建設(shè)。2024年，江蘇、廣東用海問(wèn)題得到解決，后續(xù)海上風(fēng)機(jī)建設(shè)將步入規(guī)范化流程，預(yù)期2025-2026年當(dāng)前海上風(fēng)電項(xiàng)目密集并網(wǎng)。據(jù)公司半年報(bào)信息，公司在生產(chǎn)的三峽青州五六七項(xiàng)目、龍?jiān)瓷潢?yáng)項(xiàng)目、華能臨高項(xiàng)目、華潤(rùn)連江外海項(xiàng)目、瑞安1號(hào)項(xiàng)目等多個(gè)項(xiàng)目預(yù)期將在2024年下半年將陸續(xù)實(shí)現(xiàn)完工交付，我們認(rèn)為公司海風(fēng)訂單有望在2024Q4及2025年交付兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。
　　公司海外訂單開(kāi)始落地，海外業(yè)務(wù)拓展至大海工。10/15，公司全資子公司南通長(zhǎng)風(fēng)與OceanSTAR公司簽訂了《浮式儲(chǔ)卸油船（FSO）EPC建造合同》，項(xiàng)目總金額為4500萬(wàn)美元。本次《浮式儲(chǔ)卸油船（FSO）EPC建造合同》的簽署，是公司以風(fēng)電海工為主的“大海工”戰(zhàn)略強(qiáng)有力的落地和支撐，公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步向多元化“大海工”領(lǐng)域發(fā)展邁出了堅(jiān)實(shí)一步。公司此次訂單為造船方向訂單，說(shuō)明公司質(zhì)量受到海外客戶認(rèn)可度高。公司此次通州灣海工基地成功切入海外市場(chǎng)，由點(diǎn)及面，公司更易通過(guò)海外企業(yè)的資質(zhì)審核，更易獲得海外訂單。再次強(qiáng)調(diào)公司海外市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，①此次訂單主要在通州灣生產(chǎn)，為公司通州灣海工基地全面升級(jí)聚焦于海外市場(chǎng)和客戶打開(kāi)了良好開(kāi)端。②此外公司在建的德國(guó)海工基地，也會(huì)致力于成為公司海工裝備出口產(chǎn)品的制造基地，產(chǎn)品類型涵蓋海外導(dǎo)管架、漂浮式平臺(tái)、升壓站、油氣模塊及特種船舶等多元化海工產(chǎn)品，以承接歐洲海風(fēng)需求。
　　盈利預(yù)測(cè)。由于2024年海上風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)工不及預(yù)期，因此公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，我們下修此前的業(yè)績(jī)預(yù)期。但考慮到2025年海上風(fēng)電有望迎來(lái)開(kāi)工大年，公司作為樁基龍頭企業(yè)，有望率先受益海風(fēng)建設(shè)，公司整體發(fā)展趨勢(shì)不變，因此在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)期2024~2026年公司有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.12/14.59/18.86億元，對(duì)應(yīng)PE估值26.2/11.0/8.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)，技術(shù)變革，盈利能力下降。