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國(guó)內(nèi)陸風(fēng)建設(shè)趨緩，公司24H1業(yè)績(jī)承壓
　　公司24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.59億元，同比-47.57%，歸母凈利2.16億元，同比-62.75%，扣非凈利2.34億元，同比-57.78%，公司作為國(guó)內(nèi)陸塔龍頭企業(yè)，受國(guó)內(nèi)陸風(fēng)建設(shè)趨緩影響，業(yè)績(jī)短期承壓。我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利9.14/10.52/14.16億元（前值15.23/21.87/28.82億元），可比公司24年Wind一致預(yù)期下平均PE 15倍，考慮公司的塔筒龍頭地位以及轉(zhuǎn)型布局海風(fēng)有望受益于向上景氣度，給予公司24年目標(biāo)PE 17倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.67元（前值11.05元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　毛利率有所提高，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型費(fèi)用支出增加
　　2Q24公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.05億元，同/環(huán)比-59.09/+14.38%；歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同/環(huán)比-82.32/-54.45%；扣非凈利0.84億元，同/環(huán)比-76.89/-43.78%。公司Q2業(yè)績(jī)整體承壓，營(yíng)收環(huán)比提升系季節(jié)性趨勢(shì)。24H1實(shí)現(xiàn)毛/凈利率26.73/9.57%，同比+3.81/-4.01pct，整體毛利率提升是由于高毛利率的發(fā)電業(yè)務(wù)占比提升。整體/銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.95/0.47/6.28/8.15/1.05%，同比+8.26/0.06/3.25/4.29/0.66pct，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期間費(fèi)用支出提高，研發(fā)力度加大。
　　陸塔/葉片營(yíng)收下滑，發(fā)電并網(wǎng)容量穩(wěn)步增長(zhǎng)
　　分產(chǎn)品看，24H1公司陸上風(fēng)塔業(yè)務(wù)營(yíng)收6.09億元，同比-54.75%，毛利率8.21%，同比-4.15pct；葉片營(yíng)收7.87億元，同比-35.79%，毛利率10.12%，同比-2.29pct，傳統(tǒng)項(xiàng)目規(guī)模及盈利能力有所下滑。24H1發(fā)電業(yè)務(wù)營(yíng)收6.62億元，同比-3.67%，毛利率66.60%，同比-8.06pct，上半年貢獻(xiàn)利潤(rùn)最多，目前公司累計(jì)在營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)并網(wǎng)容量1.58GW，且持續(xù)穩(wěn)步提升，有望繼續(xù)為公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流和持續(xù)的收益增長(zhǎng)。
　　戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移至海風(fēng)，近期中標(biāo)海風(fēng)訂單1億元
　　公司面對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)堅(jiān)定進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。對(duì)陸塔及葉片業(yè)務(wù)有序收縮規(guī)模以優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資金，將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移到海上風(fēng)電，基于領(lǐng)先塔筒技術(shù)轉(zhuǎn)型研發(fā)海風(fēng)產(chǎn)品，包括大型結(jié)構(gòu)件，單管樁，海上升壓站、匯流站、導(dǎo)管架等。24H1公司海工產(chǎn)品營(yíng)收0.92億元，毛利率10.04%，尚在起步階段，下半年有望進(jìn)入加速期。預(yù)計(jì)下半年青洲六、華能臨高、華潤(rùn)連江、瑞安1號(hào)等項(xiàng)目陸續(xù)完工交付，龍?jiān)瓷潢?yáng)和青洲五/七項(xiàng)目也有望加快交付。產(chǎn)能布局和訂單方面，公司海風(fēng)產(chǎn)能已在國(guó)內(nèi)七大沿海區(qū)域布局，同時(shí)加速出海，建立德國(guó)基地；近期中標(biāo)華潤(rùn)電力海風(fēng)升壓站項(xiàng)目，中標(biāo)金額達(dá)1.06億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電新增裝機(jī)增速低于預(yù)期、陸塔訂單不及預(yù)期、毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)陸塔業(yè)務(wù)，海風(fēng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。