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公司公布2023年年報(bào)&2024一季報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.27億元，同比+14.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.95億元，同比+26.53%，扣非歸母凈利7.64億元，同比+20.39%。其中，2023Q4公司營收為13.20億元，同比-55.21%；歸母凈利0.75億元，同比-69.18%；2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營收10.54億元，同比-22.67%，歸母凈利1.48億元，同比-24.83%；扣非歸母凈利1.5億元，同比-21.07%。
　　海工并表后，公司整體盈利水平提升。2023年公司毛利率/凈利率分別為22.81%/10.12%，同比+3.83pcts/0.98pcts，有所改善；分板塊看，2023年海風(fēng)實(shí)現(xiàn)毛利率16.33%，高于陸塔毛利率12.90%（同比+1.48pcts）。2024Q1公司毛利率/凈利率分別為30.39%/14.12%，同比+4.16pcts/-0.51pcts，Q1凈利率略有下滑。
　　布局歐洲及中國江蘇以南，形成強(qiáng)大的風(fēng)電海工產(chǎn)能。目前，公司已基本完成全球生產(chǎn)基地的戰(zhàn)略布局，包括布局江蘇鹽城射陽基地20萬噸、江蘇南通通州灣基地25萬噸、廣東揭陽惠來基地30萬噸、廣東汕尾基地20萬噸的產(chǎn)能；同時(shí)，射陽二期30萬噸、廣東陽江基地30萬噸和歐洲德國基地50萬噸的產(chǎn)能正在緊鑼密鼓地建設(shè)中，福建漳州基地也處于前期規(guī)劃準(zhǔn)備階段，國內(nèi)外整體規(guī)劃產(chǎn)能超過250萬噸，覆蓋渤海灣、長三角、珠三角、日韓、東南亞、中東、歐洲等全球主要市場。
　　國內(nèi)外雙重布局，受益國內(nèi)&歐洲海風(fēng)發(fā)展。國內(nèi)市場：23年Q3以來，限制性因素影響逐漸解除，沿海各省海上風(fēng)電項(xiàng)目推進(jìn)取得一定突破，部分項(xiàng)目取得明顯進(jìn)展，海風(fēng)項(xiàng)目加速推進(jìn)。公司布局的廣東陽江工廠，目前陽江三山島3GW總計(jì)6個(gè)項(xiàng)目正陸陸續(xù)續(xù)進(jìn)行核準(zhǔn)，三山島3GW為省管項(xiàng)目，推進(jìn)速度較快，有望在2024-2025年開工。廣東此前總計(jì)競爭配置7GW省管海域項(xiàng)目，參考陽江三山島的發(fā)展速度，疊加廣東還有青洲567、帆石12均有望在2024-2025年開工，廣東2024-2025年海風(fēng)建設(shè)需求較大。海外市場：WindEurope表示，2023年歐洲完成300億歐元新增海上風(fēng)電項(xiàng)目投資，刷新近年來歷史新高記錄?？紤]海外主要經(jīng)濟(jì)體政府后續(xù)海風(fēng)項(xiàng)目拍賣時(shí)間表，丹麥風(fēng)電運(yùn)營商沃旭能源（Orsted）統(tǒng)計(jì)2024年海外有望啟動(dòng)超40GW海風(fēng)項(xiàng)目競標(biāo)拍賣，Orsted預(yù)計(jì)2024年或?qū)⒂瓉砗Ｍ夂Ｉ巷L(fēng)電項(xiàng)目資源集中釋放。此外，2023年維斯塔斯、西門子歌美颯分別實(shí)現(xiàn)海上風(fēng)電新增訂單3.1GW、8.2GW，同比+382.0%、+193.7%，均創(chuàng)近年海風(fēng)新增訂單新高，項(xiàng)目訂單區(qū)域主要來自歐洲市場。同時(shí)，此前完成競標(biāo)拍賣的海上風(fēng)電項(xiàng)目也逐步陸續(xù)進(jìn)入設(shè)備采購招標(biāo)環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)海外海上風(fēng)電市場2024年有望成為資源釋放和設(shè)備采購大年，公司布局德國工廠，有望受益。
　　戰(zhàn)略布局零碳新材料/新技術(shù)，大力推動(dòng)新能源項(xiàng)目開發(fā)。新材料、新技術(shù)是公司重點(diǎn)布局的三大戰(zhàn)略方向之一，全資子公司蘇州復(fù)材擬與中國船舶科學(xué)研究中心簽署《加工承攬合同》，銷售目標(biāo)無人地效翼船結(jié)構(gòu)建造及總裝聯(lián)調(diào)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)材料、模具工裝、靜力樣機(jī)結(jié)構(gòu)建造及結(jié)構(gòu)總裝、試驗(yàn)樣機(jī)結(jié)構(gòu)建造及總裝聯(lián)調(diào)服務(wù)，合同金額合計(jì)3450萬元。此次中標(biāo)的地效翼船起飛重量達(dá)10噸級(jí)，系國內(nèi)最大的地效翼船。該結(jié)構(gòu)建造項(xiàng)目將采用公司自研自加熱智能控溫模具和碳纖維復(fù)合材料產(chǎn)品進(jìn)行建造，對(duì)比以往地效翼船在結(jié)構(gòu)輕量化及完整性和經(jīng)濟(jì)性方面具有顯著優(yōu)勢。本次合同的簽署標(biāo)志著公司在新材料領(lǐng)域的重大突破，對(duì)零碳復(fù)材板塊持續(xù)拓展船舶、航空航天領(lǐng)域大型復(fù)材結(jié)構(gòu)件制造業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極影響。
　　盈利預(yù)測：2023年海上風(fēng)電行業(yè)因遇到各類外部影響，導(dǎo)致行業(yè)開工整體開工不及預(yù)期，因此公司2023年業(yè)績較預(yù)期有所下滑；公司陽江、德國基地建成投產(chǎn)略有延期，因此公司2024-2025年業(yè)績預(yù)測較此前預(yù)期有所下滑；而2024年考慮到之前被耽擱的項(xiàng)目有望在2024年開始建設(shè)，疊加十四五末期海上風(fēng)電規(guī)劃完成在即，因此我們預(yù)計(jì)2024年海上風(fēng)電迎來密集開工；且深遠(yuǎn)海規(guī)劃逐步落地，中長期海風(fēng)需求被打開，公司作為樁基龍頭，產(chǎn)能深度布局廣東、江蘇，可覆蓋從北至南的海上風(fēng)電需求，因此我們預(yù)期2024~2026年公司有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.42/18.55/25.05億元，對(duì)應(yīng)PE估值13.9/10.1/7.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)，技術(shù)變革，盈利能力下降。