>> 東吳證券-天順風(fēng)能(002531)2023年報及2024一季報點(diǎn)評：完善海工國內(nèi)外布局，推進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型未來可期-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
599KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,郭亞男 |
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投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2023年年報和2024年一季報，2023年實(shí)現(xiàn)營收77.27億元，同增15%；歸母凈利潤7.95億元，同增27%。其中2023Q4營收13.2億元，同環(huán)降55%/37%；歸母凈利潤0.75億元，同環(huán)降69%/46%。2023年毛利率為22.8%，同增3.8pct，歸母凈利率為10.3%，同增1.0pct；2023Q4毛利率26.5%，同環(huán)增10.6/6.2pct；歸母凈利率5.7%，同環(huán)降2.6/1.0pct。2024Q1營收10.54億元，同降23%；歸母凈利潤1.48億元，同降25%；毛利率30.4%，同環(huán)增4.2/3.9pct。2023年業(yè)績不及預(yù)期，主要系海風(fēng)開工滯緩及部分項目確收延期，同時風(fēng)場投運(yùn)轉(zhuǎn)固折舊攤銷增加。
23年海工出貨12萬噸、毛利率16%、24Q1淡季未出貨。2023年海工出貨12.2萬噸，毛利率16.3%。2024Q1公司海工未出貨，主要系行業(yè)淡季開工較少。公司2023年底形成95萬噸海工產(chǎn)能（射陽20萬噸、通州灣25萬噸、揭陽30萬噸、汕尾20萬噸），我們預(yù)計2024年有望新增射陽二期30萬噸，陽江30萬噸，德國50萬噸工廠融資受阻，預(yù)計投產(chǎn)期延后至25年中旬。2024/1/30公司公告中標(biāo)華能臨高管樁1.45億元，江蘇龍源項目已獲積極進(jìn)展，2024年公司有望形成出貨，此外公司南部海工布局充分，南部十四五末期海風(fēng)規(guī)劃量大，有望充分受益其高質(zhì)量增長。
陸塔業(yè)務(wù)收縮、葉片轉(zhuǎn)型升級。2023年陸塔出貨45萬噸，同降9%，毛利率13%，同增1.5pct；葉片2023年出貨約534套（模具47套），毛利率12%，同增1.7pct。2024Q1陸塔出貨4.5萬噸，虧損系北方冬歇期，產(chǎn)銷量低導(dǎo)致。2024Q1葉片出貨130套（模具10套），測算毛利率13%左右。近年來，隨風(fēng)機(jī)大型化推進(jìn)，陸塔及葉片競爭加劇，盈利能力下降，公司計劃收縮陸塔業(yè)務(wù)規(guī)模，并推動葉片業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2024/4/29公司公告與中國船舶科研中心簽署無人地效翼船結(jié)構(gòu)及總裝合同，金額0.35億元，此項標(biāo)示著公司葉片業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級邁出了重要的第一步！
發(fā)電收入亮眼、24年預(yù)計新增200MW。發(fā)電2023年收入12.5億元，同增30%，毛利率65%，同比微增，2024Q1收入3.3億元，毛利率68%。2023年底電站在手1.38GW，在建800MW，沙洋200MW風(fēng)場預(yù)計2024年中并網(wǎng)，另有600MW風(fēng)電項目2024年計劃開工建設(shè)，可在遠(yuǎn)期貢獻(xiàn)增量！
經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)改善、24Q1合同負(fù)債大幅提升。2023年期間費(fèi)用率9.3%，同增1.7pct；23Q4/24Q1費(fèi)用率14.3%/17.2%，環(huán)增4.6/3.0pct，主要系收入規(guī)模下降。23Q4/24Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別8.8/5億元，同增25%/4521%，加強(qiáng)貨款管理，回款改善明顯。2023年減值1.64億元（資產(chǎn)0.36/信用1.28億元），主要來自海工應(yīng)收賬款計提0.7億元，24Q1已沖回信用減值0.41億元。24Q1合同負(fù)債7.9億元，環(huán)比翻倍增長，主要系Q2海工進(jìn)入交付旺季，交付期前預(yù)收款增加。
盈利預(yù)測與投資評級：基于海風(fēng)開工不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2024-2025年盈利預(yù)測，我們預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤13.6/18.0/22.3億（ 24/25年前值20.4/27.1億元），同增71%/33%/24%，對應(yīng)PE12x/9x/8x，考慮公司收購長風(fēng)實(shí)現(xiàn)海工0-1突破，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭格局惡化。
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