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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績(jī)同比上漲87.42%。三季度公司業(yè)績(jī)階段性承壓，但海風(fēng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)提升，未來(lái)發(fā)展?jié)摿^大。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023前三季度業(yè)績(jī)同比上漲87.42%：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.07億元，同比增長(zhǎng)68.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.20億元，同比增長(zhǎng)87.42%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6.98億元，同比增長(zhǎng)70.15%。
　　 2023Q3公司業(yè)績(jī)環(huán)比略有承壓：2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.98億元，同比增長(zhǎng)19.95%，環(huán)比下降28.78%；歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比增長(zhǎng)7.69%，環(huán)比下降63.35%；公司綜合毛利率20.27%，同比上漲1.83個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.12個(gè)百分點(diǎn)；綜合凈利率6.53%，同比下降0.79個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降6.56個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司三季度業(yè)績(jī)環(huán)比略有承壓，主要是海風(fēng)項(xiàng)目交付節(jié)奏存在波動(dòng)性，導(dǎo)致公司階段性出貨量較少，同時(shí)公司陸上塔架和葉片板塊開(kāi)始轉(zhuǎn)向追求高質(zhì)量發(fā)展，不再以規(guī)模作為主要目標(biāo)，因此對(duì)收入體量略有影響。
　　期間費(fèi)用率改善，規(guī)模效應(yīng)凸顯：2023年前三季度公司期間費(fèi)用率同比下降1.76個(gè)百分點(diǎn)至8.33%。我們認(rèn)為，公司期間費(fèi)用率獲得改善，主要系收入增幅較大、規(guī)模效應(yīng)較好所致。
　　海風(fēng)項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，塔筒樁基或迎需求拐點(diǎn)：近期各地海上風(fēng)電項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，江蘇一期2.65GW海風(fēng)競(jìng)配項(xiàng)目已啟動(dòng)，預(yù)計(jì)后續(xù)二期約4GW競(jìng)配項(xiàng)目進(jìn)程有望快速推進(jìn)；廣東7GW海風(fēng)項(xiàng)目競(jìng)配落地，國(guó)管海域16GW進(jìn)一步推進(jìn)。部分省份海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)展提速，海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈或迎拐點(diǎn)。
　　公司積極布局海工產(chǎn)能迎接海風(fēng)項(xiàng)目需求向好：2023年前三季度，公司海工業(yè)務(wù)進(jìn)一步夯實(shí)，目前國(guó)內(nèi)江蘇射陽(yáng)單管樁工廠、江蘇通州灣導(dǎo)管架工廠、廣東揭陽(yáng)導(dǎo)管架工廠、廣東汕尾導(dǎo)管架配套工廠均已投入使用。預(yù)計(jì)到2025年底，公司國(guó)內(nèi)海風(fēng)水下基礎(chǔ)年產(chǎn)將超200萬(wàn)噸、海上風(fēng)電總產(chǎn)能將超250萬(wàn)噸。前瞻性的產(chǎn)能布局有望幫助公司更好地迎接未來(lái)中長(zhǎng)期海風(fēng)行業(yè)較為旺盛的需求。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，結(jié)合公司三季報(bào)盈利情況，我們將公司2023-2025年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至0.61/1.02/1.32元（原2023-2025年預(yù)測(cè)為0.77/1.04/1.31元），對(duì)應(yīng)市盈率22.8/13.7/10.5倍；維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　大宗原材料價(jià)格波動(dòng)；風(fēng)電行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；風(fēng)電場(chǎng)盈利不達(dá)預(yù)期；新業(yè)務(wù)布局不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張速度不達(dá)預(yù)期。