>> 東吳證券-天順風(fēng)能(002531)2023年三季報點(diǎn)評：Q3業(yè)績不及市場預(yù)期，海工毛利率提升明顯-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 596KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤,郭亞男 |
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投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布三季報，23Q1-3收入64.1億元，同增69.0%；歸母凈利7.2億元，同增87.4%。其中Q3收入21.0億元，同/環(huán)比20.0%/-28.8%；歸母凈利1.4億元，同/環(huán)比7.8%/-63.4%。23Q3公司整體銷售毛利率20.3%，環(huán)比-1.1pct。業(yè)績不及市場預(yù)期，主要系：1）發(fā)電業(yè)務(wù)受偶發(fā)事件影響約0.4億元利潤，2）海工受行業(yè)裝機(jī)節(jié)奏影響環(huán)比下滑，出貨不及預(yù)期。
Q3海工出貨不及預(yù)期、毛利率提升明顯、加速發(fā)展海工產(chǎn)能。23Q3海工出貨3.7萬噸，環(huán)降56%，測算噸凈利約1350元，環(huán)增約380元，公司并入長風(fēng)后計劃持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)及生產(chǎn)體系，盈利提升明顯。展望Q4，我們預(yù)計公司龍源射陽、青洲6項目將陸續(xù)發(fā)貨，合計確認(rèn)8-10萬噸左右，發(fā)貨均為高盈利產(chǎn)品，盈利有望繼續(xù)優(yōu)化。公司23年底將形成140萬噸海工產(chǎn)能，后續(xù)陽江30萬噸導(dǎo)管架+德國工廠我們預(yù)計分別于24Q3/24年底投產(chǎn)，漳州50-80萬噸布局導(dǎo)管架+漂浮式我們預(yù)計25年底投產(chǎn)，25年底海風(fēng)總產(chǎn)能將超250萬噸，業(yè)績成長性凸顯。
Q3陸塔毛利率提升、葉片出貨環(huán)增、發(fā)電收入不及預(yù)期。23Q3陸塔出貨約11萬噸，環(huán)比持平，測算噸凈利約350元，環(huán)降約190元，主要系減值約0.2億元所致，扣除此影響盈利基本持平；葉片23Q3出貨約350套（其中模具4套），毛利率13.9%，環(huán)增0.7pct；發(fā)電23Q3在手1.38GW，由于哈密電網(wǎng)檢修、山東小風(fēng)，收入僅2.4億元，利潤0.63億元，Q4恢復(fù)正常后我們預(yù)計發(fā)電復(fù)常，我們預(yù)計24Q1并網(wǎng)濮陽200MW風(fēng)場并網(wǎng)后將貢獻(xiàn)增量！整體來看，23Q4陸風(fēng)裝機(jī)加速，我們預(yù)計全年陸塔出貨50萬噸，葉片1200套，分別同比持平/+63%。
Q3費(fèi)用率承壓、經(jīng)營性現(xiàn)金流流入環(huán)降。Q3期間費(fèi)用率9.6%，環(huán)增3.1pct，主要系新產(chǎn)能管理用資產(chǎn)折舊、匯兌損失等所致；Q3信用減值0.37億元，環(huán)減76%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額2.32億元，環(huán)減67%。
投資建議：基于公司Q3業(yè)績不及預(yù)期，陸風(fēng)裝機(jī)增長減速，我們下調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利11.7/17.7/24.1億元（2023-2025年前值為15.0/20.4/27.1億元），同增86.0%/51.0%/36.0%?；诠竞ｏL(fēng)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，市占率有望持續(xù)提升，給予2024年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價19.7元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海風(fēng)裝機(jī)不及預(yù)期，原材料漲價、競爭加劇。
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