>> 中信建投-天順風(fēng)能(002531)2023年三季報點(diǎn)評：減值計提及風(fēng)場發(fā)電偏弱致業(yè)績短期承壓，海風(fēng)單位盈利高企-231105
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱玥,陳思同 |
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核心觀點(diǎn)
天順風(fēng)能公布2023年三季報，公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.98億元，同比增長19.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.40億元，同比增長7.76%。公司裝備制造板塊戰(zhàn)略重心逐步由陸上風(fēng)電轉(zhuǎn)向發(fā)展空間更加廣闊的海上風(fēng)電業(yè)務(wù)。截至2023年三季度，公司已并網(wǎng)電廠容量1383.8MW，另有湖北600MW風(fēng)電項(xiàng)目，河南濮陽200MW風(fēng)電項(xiàng)目在核準(zhǔn)及建設(shè)過程中。
事件
天順風(fēng)能公布2023年三季報，公司前三季度實(shí)現(xiàn)業(yè)收入64.07億元，同比增長68.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.2億元，同比增長87.38%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.98億元，同比增長19.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.40億元，同比增長7.76%
簡評
陸風(fēng)塔筒：銷量11萬噸，Q3公司針對陸風(fēng)塔筒產(chǎn)能進(jìn)行整合，產(chǎn)生了約2000萬資產(chǎn)和信用減值，分析師測算扣除減值影響，陸塔單噸凈利約為527元/噸。
海工：出貨3.7萬噸導(dǎo)管架，完成長風(fēng)收購之后，Q3計提了約2500萬信用減值，加回后測算實(shí)際單噸凈利約2000元/噸，高于上半年，主要系Q3出貨海工產(chǎn)品全部為導(dǎo)管架。
電站：業(yè)績表現(xiàn)不如上半年，主要受來風(fēng)小季+哈密電網(wǎng)擴(kuò)容檢修影響，預(yù)計Q4將恢復(fù)正常水平。
公司Q2完成長風(fēng)收購，財務(wù)費(fèi)用中利息費(fèi)用從上半年的1.56億增長到前三季度2.57億，對業(yè)績有比較大的影響帶來了壓力。
公司裝備制造板塊戰(zhàn)略重心逐步由陸上風(fēng)電轉(zhuǎn)向發(fā)展空間更加廣闊的海上風(fēng)電業(yè)務(wù)。
已投入使用產(chǎn)能：江蘇射陽單管樁工廠、江蘇通州灣導(dǎo)管架工廠、廣東揭陽導(dǎo)管架工廠、廣東汕尾導(dǎo)管架配套工廠；
已投入使用產(chǎn)能：江蘇射陽單管樁工廠、江蘇通州灣導(dǎo)管架工廠、廣東揭陽導(dǎo)管架工廠、廣東汕尾導(dǎo)管架配套工廠；
江蘇通州灣工廠：經(jīng)過上半年的改造，已經(jīng)具備了向日韓、歐洲出口海上風(fēng)電水下基礎(chǔ)的能力，海外客戶的審核已經(jīng)在年中啟動。
廣東陽江導(dǎo)管架及漂浮式工廠：預(yù)計2024年下半年投產(chǎn)；
德國工廠：預(yù)計于2024年底投產(chǎn)；
福建漳州導(dǎo)管架及漂浮式工廠：預(yù)計2025年底投產(chǎn)。
預(yù)計到2025年底，公司國內(nèi)海上風(fēng)電水下基礎(chǔ)（單管樁、導(dǎo)管架、漂浮式基礎(chǔ)）年產(chǎn)能將超過200萬噸。
風(fēng)場業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。截至2023年三季度，公司已并網(wǎng)電廠容量1383.8MW，另有湖北600MW風(fēng)電項(xiàng)目，河南濮陽200MW風(fēng)電項(xiàng)目在核準(zhǔn)及建設(shè)過程中。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入分別為100.7、131.9、184.8億元，凈利潤分別為10.46、16.02、24.87億元，對應(yīng)PE分別為22.5、15.8、10.2X。
風(fēng)險提示
1、行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險：若國內(nèi)、海外風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，將影響下游客戶對上游塔筒、樁基、導(dǎo)管架產(chǎn)品的市場需求，出貨量或不達(dá)預(yù)期；
2、產(chǎn)品價格不及預(yù)期風(fēng)險：價格低于預(yù)期將影響公司單噸盈利水平；
3、行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險：若行業(yè)競爭格局進(jìn)一步分散，后續(xù)更多競爭者進(jìn)入，行業(yè)競爭可能加??；
4、原材料價格波動風(fēng)險：公司上游鋼板等原材料對外采購，上游原材料價格波動，將影響公司盈利水平；
5、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險：全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在不確定性，公司開展海外業(yè)務(wù)存在一定挑戰(zhàn)。
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