>> 西南證券-天順風能(002531)2023年年報點評：海工產能布局完善，出海有望提速-240429
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓晨 |
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事件：公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入77.3億元，同比增長14.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤8億元，同比增長26.5%；扣非歸母凈利潤7.6億元，同比增長20.4%。2024年第一季度公司實現(xiàn)營收10.5億元，同比下降22.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比下降24.8%；扣非歸母凈利潤1.5億元，同比下降21.1%。
盈利能力有所提升，研發(fā)投入持續(xù)增長。盈利端：2023年公司銷售毛利率/凈利率分別為22.8%/10.1%，同比增長3.8pp/1pp；24Q1毛利率/凈利率分別為30.4%/14.1%，分別同比+4.2pp/-0.5pp。費用端：公司2023年銷售/管理（不含研發(fā)） /財務/研發(fā)費用率分別為0.6%/3.4%/4.7%，分別同比+0.06pp/+0.7pp/+0.8pp，其中管理費用增加主要系報告期職工薪酬、折舊費、中介服務費等增加所致。2023年公司研發(fā)費用率為0.7%，同比增長0.2pp。
積極布局海外基地，海工業(yè)務有望快速增長。公司裝備制造板塊戰(zhàn)略重心逐步向海風傾斜，目前具備較為完善的海工產品品類，涵蓋單管樁、導管架和升壓站等，2023年海工業(yè)務實現(xiàn)收入15.1億元，毛利率為16.3%。公司在國內七大沿海區(qū)域具備生產基地，積極布局歐洲德國基地，整體規(guī)劃產能250萬噸，伴隨射陽二期30萬噸、廣東陽江30萬噸以及德國50萬噸產能逐步投產，有望進一步鞏固和擴大公司海工市場份額，支撐中長期發(fā)展。
風電葉片具備行業(yè)領先技術，多領域有望拓展。公司較早實現(xiàn)了超百米的葉片/模具產品的生產，充分迎合葉片大型化發(fā)展，2023年葉片實現(xiàn)收入15.7億元。公司積極向產業(yè)鏈上下游拓展，研發(fā)復合材料新產品，報告期內成功開拓拉擠業(yè)務，實現(xiàn)拉擠板大梁的批量生產，常熟基地一期已落地調試完成92條拉擠板生產線，后續(xù)有望持續(xù)拓展玻纖、碳纖復合材料在船舶、航空領域的開發(fā)及應用。
發(fā)電業(yè)務持續(xù)投入，公司逐步實現(xiàn)風電全生命周期資產服務。2023年公司在營風電場并網容量1383.8MW，實現(xiàn)營業(yè)收入12.5億元，同比增長30.6%，目前有200MW風電項目在建，600MW風電項目籌備開工，為后續(xù)的風電項目建設、后市場運維等業(yè)務奠定基礎。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年營收分別為115億元、154.7億元、182.5億元，未來三年歸母凈利潤同比增速分別為74.6%/53.3%/30.4%。公司積極完善產能布局，伴隨產品結構優(yōu)化及業(yè)務協(xié)同，有望率先受益海風復蘇，將提升公司盈利能力，給予公司2024年17倍PE，對應目標價13.09元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲風險；2023年海上風電訂單需求不及預期、公司產能利用率下降風險；匯率波動影響公司海外業(yè)務的風險。
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