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報告摘要
　　背景：
　　2024年以來，黃金幾乎是所有大類資產中表現最為穩(wěn)定的品種，并且截至目前仍在持續(xù)創(chuàng)出新高，然而從最近的行情中也可以發(fā)現，黃金價格市場與實際利率以及美元等指標呈現一同走高的情況，同時金價的持續(xù)高企，也使得實物黃金（如首飾、投資金條等）的銷售受到抑制，因此目前市場對于金價未來的展望或存在分歧。
　　本文通過對影響黃金價格的諸多因素在歷次黃金價格見頂前后的表現研究，結合當下的情況，常識對黃金價格做出相對客觀的展望。
　　影響金價因素分析：
　　實際利率：就實際利率而言，參考過往20年的經驗，實際利率見底的時間與黃金見頂的時間最多不超過3個月，而就目前情況來看，在暫且不討論未來通脹水平的情況下，當下名義利率距離見底顯然還相去甚遠，而以往實際利率見底前一年內，黃金價格的漲幅平均在30%左右。
　　通脹：倘若美聯儲處于升息周期中，那么通脹指標的上行往往可能會抑制黃金價格的走高，因為此時高于預期（或是上升過快）的通脹水平會加大市場對于未來加快推進升息舉措的預期。而相反的，當聯邦基金利率水平處于相對較高位置，未來降息預期較強之際，通脹的快速下行反倒會加強市場對于未來美聯儲持續(xù)降息的預期，從而推升黃金價格?？梢园l(fā)現本輪黃金價格的上升正是伴隨著利率水平偏高以及通脹指標的下行。近期無論是CPI還是核心PCE數據均呈現持續(xù)走低情況，這也使得市場對未來美聯儲持續(xù)降息的預期增強。預計此后通脹數據將會隨著降息緩步回升，而這對于黃金而言，亦是較為有利的環(huán)境。
　　期貨市場持倉情況：市場情緒對于行情價格也有著較為重要的影響，從過往行情中可以發(fā)現，CFTC多頭凈持倉的拐點（高點），通常會早于黃金價格的拐點。而目前CFTC多頭凈持倉與金價仍一同呈現出持續(xù)走高的情況，因此暫時并未提示金價見頂的跡象。不過由于當下多頭凈持倉的確處于相對偏高的位置，因此此后需高端關注這一因素的變化情況，但就目前而言，該因素仍利好黃金價格持續(xù)走強。
　　地緣因素：地緣本身并不是決定黃金價格走勢的核心因素，不過倘若在美聯儲降息周期中疊加上地緣因素的相對多變，則會在此過程中催使黃金價格呈現出更為靚麗的走勢。進入到2024年以來，地緣因素同樣錯綜復雜，而根據世界黃金協(xié)會對于黃金價格影響因素的拆分可以發(fā)現，今年以來無法解釋的部分（residual）占比明顯較高，即便在當下也仍然如此，其中或多或少也包含了地緣因素相對多變給予黃金價格的支撐，并且目前無論是中東地區(qū)、朝鮮半島乃至俄烏之間均無明顯緩和的跡象，故地緣因素未來仍然有可能繼續(xù)助推黃金價格走強。
　　ETF持倉與實物需求：目前黃金價格持續(xù)創(chuàng)出新高，實物需求勢必受到一定影響，但短周期內實物需求對黃金的價格卻并不占主導型地位（長周期影響或略有加大）。目前ETF再度出現明顯增持，或在一定程度上抵消實物需求的下滑，不過近期央行購金量的下降或許是一個更為值得注意的因素。倘若此后出現全球央行購/售金凈流出的情況，則或許是一個需要引起警覺的跡象。
　　流動性風險指標：反映流動性風險指標的變動通常與金價的波動（大幅回撤）同時發(fā)生，因此當流動性風險指標出現異動時，金價或許已然出現了一定程度的回調，此時則應注意及時止損以避免虧損進一步擴大。
　　綜上所述，目前實際利率距離見底尚有較長的時間，倘若在降息過程中通脹水平緩慢回升那么對于黃金而言將會是較為有利的環(huán)境，而倘若通脹水平回升過快則可能使得黃金走勢的持續(xù)性受到影響。但無論如何，在實際利率仍為見底之前，金價仍然存在進一步走高的空間，滬金價格在2025年不排除突破750元/克的可能。