>> 華泰證券-中國重汽(000951)Q3利潤超預(yù)期，低景氣突出頭部效應(yīng)-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
大小： |
1011KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭 |
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公司Q3實現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元，yoy+98%，qoq-8%，超我們預(yù)期，毛利率凈利率同環(huán)比改善明顯，在行業(yè)低景氣創(chuàng)下本年度最佳單季度盈利表現(xiàn)，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、出口持續(xù)向上、以及內(nèi)部降本控費(fèi)效果明顯，維持買入評級。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加內(nèi)部降費(fèi)控本，Q3盈利能力超預(yù)期
Q3公司營收91.86億元（yoy-13.15%，qoq-29.19%），歸母凈利3.15億元（yoy+97.88%，qoq-8.44%），收入同環(huán)比下滑主要系Q3重卡行業(yè)景氣度較低且終端競爭激烈，內(nèi)銷收入有所承壓，根據(jù)中汽協(xié)，重卡批發(fā)銷量yoy-18%/qoq-27%。而公司在行業(yè)低景氣階段實現(xiàn)了超預(yù)期利潤表現(xiàn)，Q3毛利率8.3%（yoy+1.7pct，qoq+1.1pct），歸母凈利率3.4%（yoy+1.9pct，qoq+0.8pct），我們認(rèn)為主要得益于①出口景氣度尚可，Q3重卡出口銷量yoy-2%/qoq-10%，跑贏行業(yè)，公司作為龍頭有所受益且延續(xù)了中高端重卡的出口態(tài)勢，墊厚了Q3利潤表現(xiàn)。②公司內(nèi)部持續(xù)推進(jìn)降本增效，Q3期間費(fèi)率yoy-0.3pct/qoq+0.7pct，期間費(fèi)用額yoy-20%/qoq-9%，其中銷售費(fèi)用yoy-32%/qoq-10%，管理費(fèi)用yoy-26%/qoq-27%。
Q4重卡或有所復(fù)蘇，看好頭部企業(yè)釋放業(yè)績彈性
9月重卡批銷yoy-33%/qoq-8%，其中出口較為平穩(wěn)，行業(yè)銷量下滑較多主要系貨價低迷、終端用戶對以舊換新政策觀望情緒重、汽價上漲削弱了LNG經(jīng)濟(jì)性，內(nèi)銷表現(xiàn)較疲軟。往后看，我們預(yù)計Q4重卡或有所復(fù)蘇：①各地陸續(xù)召開以舊換新政策宣導(dǎo)會，政策效果有望落地，②隨宏觀政策加碼、Q4經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)一步活躍，物流車開工率或保持較高水平，驅(qū)動物流重卡需求復(fù)蘇，我們預(yù)計Q4載貨車銷量達(dá)14.7萬輛，同比+6.5%。重汽作為重卡頭部企業(yè)，Q3在行業(yè)低景氣時期仍錄得業(yè)績超預(yù)期表現(xiàn)，驗證了其強(qiáng)勁的抗周期實力，若Q4行業(yè)景氣有所回溫，公司憑借其規(guī)模效應(yīng)與降本控費(fèi)力度，有望釋放更多業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2024-2026年EPS分別為1.19、1.52、1.88元（前值2024-2026年1.23、1.56、1.87元），2024-2026年增速為29.77%、27.72%、23.16%，可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為11倍，考慮公司的重卡頭部地位穩(wěn)固以及出口態(tài)勢強(qiáng)勁，行業(yè)景氣度向上有望釋放更大利潤彈性，應(yīng)享有估值溢價，給予公司25年13倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為19.76元。
風(fēng)險提示：商用車銷量不及預(yù)期；原材料漲價超預(yù)期。
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