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公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.91億元（yoy-3.94%，qoq+8.28%），歸母凈利3.53億元（yoy-16.18%，qoq-3.34%）。2024年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.18億元（yoy-2.15%），歸母凈利10.71億元（yoy-1.29%），扣非凈利12.74億元（yoy+14.16%）。24Q3公司毛利率89.8%，同比提升0.2pct，環(huán)比下降0.1pct，仍保持在較高水平。24Q3銷售費(fèi)用率35.2%，同比提升7.5pct，環(huán)比提升4.1pct，主因小游戲新品推廣。我們看好公司征途系列小游戲的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，且公司在AI布局持續(xù)取得進(jìn)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　小游戲延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，休閑品類表現(xiàn)穩(wěn)定
　　征途IP系列小游戲持續(xù)增長(zhǎng)，1）《王者征途》為豎版放置類手游，利用H5引擎開(kāi)發(fā)，支持多端互通，自2月上線后，排名穩(wěn)定在微信小游戲暢銷榜TOP10，預(yù)計(jì)成為Q3拉動(dòng)流水增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力；2）《原始征途》小游戲，預(yù)計(jì)于24H2持續(xù)加大買量投放力度。我們預(yù)計(jì)隨著小程序流量持續(xù)提升，以及《原始征途》App與小程序多端互通，征途IP玩家生態(tài)有望持續(xù)繁榮。休閑品類方面，《球球大作戰(zhàn)》用戶持續(xù)保持良好增勢(shì)，《太空殺》在太空狼人殺細(xì)分品類市場(chǎng)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。儲(chǔ)備方面，SLG游戲《War of the Gaint》仍在研發(fā)中，預(yù)計(jì)25年之后有望上線。
　　《太空殺》更新AI玩法，“游戲+AI”自研大模型應(yīng)用首發(fā)
　　《太空殺》8月發(fā)布全新玩法“AI殘局挑戰(zhàn)”，是行業(yè)內(nèi)首個(gè)基于多智能體大模型（Multi-Agent LLM）打造的AI原生游戲玩法，巨人網(wǎng)絡(luò)AI實(shí)驗(yàn)室自研的Multi-Agent游戲技術(shù)框架成為這一AI玩法的核心支撐。此外，2024云棲大會(huì)上公司兩款自研大模型應(yīng)用首發(fā)，1）GiantGPT專注于游戲業(yè)務(wù)，結(jié)合高質(zhì)量自有數(shù)據(jù)與互聯(lián)網(wǎng)公共數(shù)據(jù)訓(xùn)練，并針對(duì)角色演繹、情景推理、長(zhǎng)期記憶等基礎(chǔ)能力進(jìn)行深度優(yōu)化，其應(yīng)用效果已在巨人網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)場(chǎng)景中得到驗(yàn)證。2）BaiLing-TT為行業(yè)內(nèi)首個(gè)支持多種普通話方言混說(shuō)的語(yǔ)音大模型，巨人網(wǎng)絡(luò)AI實(shí)驗(yàn)室構(gòu)建了涵蓋20種方言、超過(guò)20萬(wàn)小時(shí)的普通話和方言數(shù)據(jù)集，并采取多項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)進(jìn)行大模型訓(xùn)練。
　　看好小游戲發(fā)展及AI落地，維持“買入” 
　　考慮公司持續(xù)較大買量投放，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-26年歸母凈利潤(rùn)14.2/16.2/17.9億元（前值為15.3/17.3/19.3億元）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為16倍，考慮公司小游戲進(jìn)展順利，AI落地較快，給予公司25年19倍PE，目標(biāo)價(jià)15.91元（前值11.63元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，游戲流水不及預(yù)期，AI落地進(jìn)展不及預(yù)期。