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事件：浪潮信息于10月30日晚發(fā)布2024年三季報(bào)，公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收831.26億元，同比增長(zhǎng)72.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.94億元，同比增長(zhǎng)67.05%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)11.55億元，同比增長(zhǎng)176.67%。
　　 24Q3營(yíng)收再創(chuàng)新高，互聯(lián)網(wǎng)客戶預(yù)計(jì)仍是需求主力軍。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收410.62億元，同比增長(zhǎng)76.05%，Q3單季度營(yíng)收創(chuàng)下歷史新高。毛利率方面，公司24Q3單季度毛利率為5.6%，相較于上半年環(huán)比有所下滑，我們預(yù)計(jì)這與公司的客戶結(jié)構(gòu)變化相關(guān)，目前旺盛的服務(wù)器需求主要來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)客戶對(duì)AI算力的加速投資，而互聯(lián)網(wǎng)客戶毛利率相較于傳統(tǒng)行業(yè)較低，進(jìn)而影響公司整體毛利率水平。
　　利潤(rùn)率有所回暖，費(fèi)用控制卓越。具體看三季度，公司24Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.97億元，同比增長(zhǎng)51.09%；單季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為7.34億元，同比增長(zhǎng)75.18%。24Q3公司單季度歸母凈利率為1.70%，環(huán)比24Q2提升0.51pct。從費(fèi)用端看，2024年前三季度公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用同比增速分別為1.38%/-1.95%/+5.52%，遠(yuǎn)小于收入增速，足以見(jiàn)得公司卓越的成本控制能力，以及作為服務(wù)器行業(yè)龍頭在訂單旺盛的情況下形成的顯著規(guī)模效應(yīng)。
　　存貨進(jìn)一步創(chuàng)歷史新高，兩項(xiàng)減值損失有望在Q4沖回。截至2024年三季度末，公司存貨科目達(dá)到385.09億元，環(huán)比Q2末進(jìn)一步增長(zhǎng)21%。存貨作為服務(wù)器廠商訂單&收入的前瞻指標(biāo)，繼續(xù)增長(zhǎng)的存貨印證公司訂單持續(xù)維持高景氣。另一方面，2024Q3公司繼續(xù)確認(rèn)信用減值損失4.08億元，持續(xù)影響表觀利潤(rùn)水平?？紤]到公司主要以頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商為核心客戶，公司過(guò)往信用減值損失計(jì)提規(guī)模較少，預(yù)計(jì)Q4或是公司進(jìn)行減值損失沖回的重要時(shí)點(diǎn)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為25.14、31.34、36.78億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24/25/26年的估值分別為27/22/19倍，考慮到AI算力投資有望保持高景氣，而公司在服務(wù)器領(lǐng)域龍頭地位顯著，我們認(rèn)為當(dāng)前公司估值仍有提升空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)水平升級(jí)不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期