>> 西南證券-老白干酒(600559)2024年三季報點評：降本增效成效顯著，聚焦資源勢能向上-241030
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
大小： |
1162KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振，杜雨聰，王書龍 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司公布2024年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營收40.9億元，同比+6.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.6億元，同比+33.0%。單季度來看，24Q3公司實現(xiàn)營收16.2億元，同比+0.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，同比+25.2%。收入邊際放緩，利潤維持高增，業(yè)績符合市場預(yù)期。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，省外高增勢能延續(xù)。1、分產(chǎn)品看，24Q3百元以上、百元以下產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收7.9億元(+10.0%)、8.2億元(+2.3%)。百元以上產(chǎn)品保持高速增長，十八酒坊表現(xiàn)亮眼，發(fā)力宴席場景成效逐步顯現(xiàn)。由于公司聚焦100-300元大眾消費及次高端消費核心大單品培育，疊加行業(yè)競爭加劇，百元以下產(chǎn)品增速放緩。2、分區(qū)域看，前三季度河北、山東、安徽、湖南、其他省份分別實現(xiàn)營收23.4億元(+9.1%)、1.4億元(+33.6%)、4.6億元(+4.7%)、8.1億元(+13.3%)、3.0億元(+41.1%)。單季度來看，河北省內(nèi)收入增速承壓，省外市場延續(xù)高增。24Q3河北市場收入同比+1.7%，主要系宏觀環(huán)境疲軟、商務(wù)消費復(fù)蘇較弱以及低端承壓；山東、湖南市場有較優(yōu)表現(xiàn)，分別同比+31.2%/18.1%，武陵酒在經(jīng)歷24Q2調(diào)整后恢復(fù)較快增長；安徽市場邊際承壓，同比-7.2%。
費用管控良好，盈利能力持續(xù)增強。1、24Q3公司毛利率為66.8%，同比+0.6pp，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)。2、24Q3銷售/管理費用率分別為25.5%/5.9%，同比+0.1pp/0pp，費用率整體保持穩(wěn)定，公司銷售費用率小幅提升，舉辦各類消費者活動以促進動銷。3、24Q3銷售回款16.2億元，同比-11.9%；期末合同負債17.5億元，環(huán)比/同比分別-1.1/-2.8億元，公司現(xiàn)金流或存在一定壓力。4、受益于毛利率提升和營業(yè)稅金及附加減少，24Q3公司凈利率為15.6%，同比+3.1pp，凈利率延續(xù)較快提升趨勢。
多點協(xié)同發(fā)力，利潤彈性十足。老白干酒本部品牌已逐步削減中低端產(chǎn)品收入占比，近年來有望通過甲等15、甲等20、1915等主要次高端以上大單品放量，迎來量穩(wěn)價升。武陵酒資源聚焦于常德、長沙和省外市場，積極開拓空白市場，產(chǎn)能擴張伴隨全省推廣進程持續(xù)推進。板城圍繞環(huán)承德市場深耕，聚焦龍印系列推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，量價齊升趨勢顯著?？赘揖贫ㄎ恢懈叨思耙陨系碾A梯型產(chǎn)品矩陣，實現(xiàn)低基高增。文王貢酒穩(wěn)步拓展安徽市場，積極打造三大產(chǎn)品線，盈利能力改善顯著。公司降本增效持續(xù)開展，費用投放精準高效，費銷比下降趨勢明顯，盡管階段性投放增加可能存在短期波動，但長期維度看公司當(dāng)前盈利能力不斷增強，凈利率較白酒行業(yè)中樞仍有較大提升空間。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2024-2026年EPS分別為0.95元、1.20元、1.50元，對應(yīng)PE分別為21倍、17倍、14倍，公司受益于多品牌發(fā)力，激勵到位動力充足，業(yè)績彈性將持續(xù)釋放，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下滑風(fēng)險，消費復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險。
|
|
