>> 國泰君安-眾信旅游(002707)2024Q3業(yè)績點評：收入如期恢復(fù)，利潤率回歸常態(tài)-241101
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 652KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男，于清泰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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三季報業(yè)績符合預(yù)期，后續(xù)東亞及東南亞仍有進一步恢復(fù)空間。階段性受益格局改善，將繼續(xù)發(fā)力零售。
投資要點：
業(yè)績符合預(yù)期，增持?？紤]出境游需求和價格恢復(fù)節(jié)奏均符合此前預(yù)期，維持2024/25/26年EPS至0.17/0.25/0.29元。對應(yīng)歸母凈利潤為1.68/2.41/2.90億元?？紤]格局改善以及公司自身提效后利潤率有望穩(wěn)步提升，超越19年以前水平，給予2025年高于行業(yè)平均的36xPE，上調(diào)目標價至9.00元。
業(yè)績簡述：24Q3實現(xiàn)營收21.06億/+67.06%，為19年的54.8%；歸母凈利潤5173萬/+6.31%，歸母扣非凈利潤5109.8萬/+8.74%。2024Q1-Q3累計實現(xiàn)營收47.23億/+130.05%，為19年的49.26%，歸母凈利潤1.23億/+，歸母扣非凈利潤1.18億。
如期恢復(fù)，歐洲好于東亞及東南亞。①自23Q3開始，出境游已經(jīng)快速恢復(fù)，因此基數(shù)較高，且由于價格逐步回落，利潤率下降，因此24Q3凈利潤率2.62%明顯低于23Q3的4%，屬于回歸正常水平，預(yù)計后續(xù)利潤率將回歸2-3%區(qū)間穩(wěn)定。②收入恢復(fù)至50%區(qū)間符合預(yù)期，目前運力已經(jīng)不是瓶頸，部分群體消費能力下降，以及部分線路偏好變化：1）東亞及東南亞主要目的地，中國游客恢復(fù)度到80%后進入平臺期，有一部分需求缺失。2）歐洲線恢復(fù)較好，但日本及東南亞泰國等恢復(fù)較慢，日本目的地接待能力有限，東南亞跟團游恢復(fù)度僅為20-30%，此前主要客群目的地偏好變化。③預(yù)計25年收入增速將回歸至30%附近，收入體量恢復(fù)至19年70%水平。
仍然受益階段性格局改善，持續(xù)發(fā)力零售。①行業(yè)供給側(cè)明顯出清，眾信份額提升。②但預(yù)計隨著運力逐步恢復(fù)，供給將逐步恢復(fù)，目前高毛利率的歐洲恢復(fù)好于亞洲，后續(xù)亞洲目的地恢復(fù)可能對客單價和毛利率有結(jié)構(gòu)性影響。③眾信持續(xù)通過運營提效和人員精簡等方式提升利潤率水平，穩(wěn)態(tài)下眾信利潤率水平有望超過2019年及以前。④出境游行業(yè)后續(xù)將更考驗產(chǎn)品和渠道能力，眾信將逐步發(fā)力零售渠道，采用加盟模式快速拓張，進一步鞏固自身規(guī)模優(yōu)勢同時，逐步建立起零售端品牌認知，加強對利潤率和需求的掌控能力。
風險提示：經(jīng)濟波動影響需求，組織架構(gòu)整合效率不及預(yù)期。
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