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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：考慮到公司三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期，上調(diào)2024~2026年EPS至0.80/0.81/0.82元（原值0.72/0.78/0.79元）。參考火電行業(yè)可比公司，并綜合考慮公司“穩(wěn)定收益”類資產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低，給予2025年13倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.53元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　3Q24業(yè)績超預(yù)期。公司1~3Q24營收224億元，同比+2.2%；歸母凈利潤32.8億元，同比+31.1%。公司3Q24營收86.9億元，同比+8.8%；歸母凈利潤10.9億元，同比+65.9%，超出我們此前預(yù)期。
　　并表主業(yè)利潤持續(xù)增長，投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)增厚業(yè)績。公司3Q24業(yè)績高增主要由參控股業(yè)務(wù)及公允價(jià)值變動(dòng)共同拉動(dòng)：1）公司3Q24投資收益5.2億元，同比+1.5億元；其中我們測算同期非聯(lián)合營企業(yè)投資收益2.1億元，同比+1.7億元；2）公司3Q24公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-0.4億元，同比+2.3億元；3）我們測算公司3Q24并表主業(yè)利潤總額（并表主業(yè)利潤總額=利潤總額-投資收益-公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-其他收益）10.7億元，同比+30.6%。公司3Q24上網(wǎng)電量174億千瓦時(shí)，同比+15.9%，環(huán)比+66.5%；我們測算同期平均上網(wǎng)電價(jià)0.511元/千瓦時(shí)，同比-2.0%，環(huán)比+1.1%。公司3Q24氣電上網(wǎng)電量36.0億千瓦時(shí)，同比+29.7%，環(huán)比+305%；同期并表煤電（剔除外高橋第二發(fā)電）上網(wǎng)電量87.6億千瓦時(shí)，同比+7.2%，環(huán)比+49.2%，驗(yàn)證我們此前“2Q24火電電量下滑對(duì)全年盈利擾動(dòng)有限”判斷（詳見我們2024年7月發(fā)布的報(bào)告《短期電量擾動(dòng)有限，長期股息價(jià)值凸顯》）。
　　持續(xù)分紅注重股東回報(bào)，長期股息價(jià)值凸顯。公司存量“穩(wěn)定收益”護(hù)盾型資產(chǎn)組合回報(bào)率確定、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，ROE穩(wěn)定性顯著強(qiáng)于同業(yè)（詳見我們2022年6月發(fā)布的深度報(bào)告《多元擴(kuò)張為表，確定回報(bào)為里》）。公司重視股東回報(bào)，自1993年上市以來連續(xù)31年現(xiàn)金分紅，累計(jì)分紅金額225億元。我們認(rèn)為公司護(hù)盾型資產(chǎn)回報(bào)率確定性較高，疊加煤電業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定性在容量電價(jià)政策落地后有望提升，充?，F(xiàn)金流支撐下長期股息價(jià)值凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期、電價(jià)低于預(yù)期、投資收益低于預(yù)期等。