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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q3因國(guó)際品牌培育投入增加，短期盈利略有波動(dòng)，但業(yè)績(jī)?nèi)燥@著優(yōu)于行業(yè)；公司拓店保持穩(wěn)健增勢(shì)，同時(shí)更加注重門店盈利水平，未來(lái)高質(zhì)量發(fā)展可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮到消費(fèi)需求疲軟影響終端銷售，下調(diào)2024-2026年EPS預(yù)測(cè)至1.61/1.85/2.08元（調(diào)整前為1.88/2.20/2.53元），考慮到公司作為中高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)服飾龍頭的地位穩(wěn)固，給予公司2024年高于行業(yè)平均的15倍PE，維持目標(biāo)價(jià)24.44元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：2024Q1-3收入30.0億元，同比+7.3%；歸母凈利潤(rùn)為7.6億元，同比+0.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)為7.3億元，同比+1.3%。其中Q3收入10.6億元，同比-4.4%，歸母凈利2.8億元，同比-17.3%，扣非歸母2.8億元，同比-20.0%。業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　因國(guó)際品牌培育投入增加，短期盈利略有波動(dòng)，但Q3業(yè)績(jī)?nèi)燥@著優(yōu)于行業(yè)。Q3收入同比-4.4%，毛利率同比-2pct，主要受部分產(chǎn)品加價(jià)倍率下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的影響，折扣保持穩(wěn)定。Q3比音勒芬主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，國(guó)際品牌持續(xù)培育，其中KENT＆CURWEN品牌的新品于2024年9月在英國(guó)倫敦時(shí)裝周亮相，線下門店持續(xù)快速拓展，根據(jù)官方公眾號(hào)數(shù)據(jù)，當(dāng)前該品牌已在深圳萬(wàn)象天地、香港海港城、重慶星光68等多地商圈開(kāi)出共計(jì)7家門店。因新品牌培育所需投入增加，Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.2/+5.2/+0.6pct，其中管理費(fèi)用同比增加5280萬(wàn)，因此費(fèi)用端抬升導(dǎo)致短期盈利出現(xiàn)下滑。若剔除新品牌培育的費(fèi)用影響，預(yù)計(jì)利潤(rùn)端增速與收入端增速較為匹配，業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)。
　　渠道端更加注重門店盈利，中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展可期。2024H1公司新開(kāi)59家、關(guān)閉51家門店，合計(jì)凈增加8家，在弱消費(fèi)背景下，公司將更加關(guān)注門店的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量及盈利水平，下半年保持平穩(wěn)拓店節(jié)奏。截至Q3末存貨同比+28%至8.9億元，主要由于新品牌備貨以及老品牌冬裝備貨增加。Q4公司將保持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)策略；展望中長(zhǎng)期，主品牌、高爾夫獨(dú)立店以及威尼斯狂歡節(jié)品牌將持續(xù)穩(wěn)步拓店，同時(shí)國(guó)際新品牌將持續(xù)快速成長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌培育不及預(yù)期，終端消費(fèi)需求不及預(yù)期