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事項(xiàng)：
　　2024年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入515.6億元，同比下降27.66%，歸母凈利潤(rùn)14.5億元，同比下降41.31%。
　　評(píng)論：
　　三季度毛利率17.5%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑31.6%。1）三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入177億元，同比下滑40.2%，歸母凈利潤(rùn)1.36億元，同比下滑31.6%，主要原因?yàn)樽≌_(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)放緩，毛利率下滑，三季度毛利率約17.5%，較二季度下滑1.9pcts。2）公司1-9月資產(chǎn)減值損失約2.1億元，但二季度、三季度均未計(jì)提資產(chǎn)減值，考慮當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在調(diào)整期，四季度可能面臨一定資產(chǎn)減值壓力。3）截至6月底公司已售未結(jié)面積1916萬(wàn)方，較2023年末下降12%。
　　1-9月銷(xiāo)售金額同比下降47%，預(yù)計(jì)后續(xù)銷(xiāo)售規(guī)模可能縮量。1）公司1-9月合同銷(xiāo)售金額約318億元，同比下降約47%，合同銷(xiāo)售面積約431萬(wàn)方，同比下降約43%；隨著公司優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)優(yōu)先去化，剩余貨值銷(xiāo)售難度可能逐漸加大，疊加2022年以來(lái)拿地大幅放緩，預(yù)計(jì)后續(xù)銷(xiāo)售規(guī)模可能縮量。2）截止6月底，公司一二線城市土儲(chǔ)占總土儲(chǔ)40%，三四線城市占比60%，其中長(zhǎng)三角三四線城市土儲(chǔ)占比19%。
　　1-9商業(yè)運(yùn)營(yíng)總收入同比增長(zhǎng)17%，出租率逐漸修復(fù)。1）1-9吾悅廣場(chǎng)實(shí)現(xiàn)商業(yè)運(yùn)營(yíng)總收入約95億元，同比增長(zhǎng)16.64%，已完成全年運(yùn)營(yíng)收入目標(biāo)的76%。2）截至9月底，全國(guó)開(kāi)業(yè)及在建吾悅廣場(chǎng)綜合體達(dá)201座，已開(kāi)業(yè)167座，建面約1542萬(wàn)方，可租面積927萬(wàn)方，出租率達(dá)97.65%，較2023年同期提升1.61個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議：前期吾悅廣場(chǎng)全國(guó)化布局基本完成，公司在下沉市場(chǎng)招商運(yùn)營(yíng)能力突出，保障商管業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，隨著住宅開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)逐漸調(diào)整，未來(lái)有望真正實(shí)現(xiàn)“住宅+商業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)模式?？紤]地產(chǎn)市場(chǎng)下行，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司eps分別為0.35、0.4、0.4元（預(yù)測(cè)前值分別為0.35、0.36、0.4元），基于剩余收益模型測(cè)算公司價(jià)值，得出2025年目標(biāo)價(jià)15.7元，對(duì)應(yīng)2025年0.6倍PB，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)繼續(xù)單邊縮表，市場(chǎng)超預(yù)期下行。