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事件：公司發(fā)布三季報(bào)，公司營業(yè)總收入25.44億元，同比下降16.4%，歸母凈利潤5.04億元，同比下降6.0%。按單季度數(shù)據(jù)看，第三季度營業(yè)總收入8.83億元，同比下降1.9%，第三季度歸母凈利潤2.01億元，同比上升16.8%，業(yè)績表現(xiàn)略超預(yù)期。
　　垃圾進(jìn)廠量增加帶動(dòng)毛利率提升，為公司Q3利潤提升主因。根據(jù)公司公告，前三季度公司垃圾進(jìn)廠量1070.75萬噸，同比增長7%；累計(jì)上網(wǎng)電量為31.60億度，同比增長11%，累計(jì)供汽量為37.19萬噸，同比增長24%。按照公司當(dāng)前4.02萬噸/天產(chǎn)能計(jì)算，公司前三季度產(chǎn)能利用率達(dá)97%，同比去年前三季度的93%提升4個(gè)pct。從第三季度來看，公司垃圾進(jìn)廠量370萬噸，環(huán)比增長4%，上網(wǎng)電量10.88億度，環(huán)比增長1%。受此影響，公司第三季度毛利率達(dá)47%，環(huán)比提升2個(gè)pct。
　　公司自由現(xiàn)金流由23Q1-3的0.51億提升至24Q1-3的+7.63億元。根據(jù)公告，前三季度公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額10.55億元，同比+60%，資本開支2.92億元，同比-52%，綜上，24Q1-3公司自由現(xiàn)金流達(dá)7.63億元，自由現(xiàn)金流同比實(shí)現(xiàn)跨越式增長。
　　公司明確提升分紅，2026分紅率不低于50%。2023年公司分紅率為33%，根據(jù)2024年8月30日公司發(fā)布的《未來三年股東分紅回報(bào)規(guī)劃（2024年-2026年）》，明確公司未來三年分紅率不低于40%、45%、50%。
　　投資分析意見：我們維持公司2024-26年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為6.97/7.62/8.31億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.50/0.55/0.60，對(duì)應(yīng)PE為13/12/11倍。我們持續(xù)看好公司利潤穩(wěn)步增長，自由現(xiàn)金流大幅改善，分紅持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款持續(xù)增加及回收風(fēng)險(xiǎn)；國補(bǔ)到期風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股導(dǎo)致EPS攤薄風(fēng)險(xiǎn)。