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特朗普更激進(jìn)的關(guān)稅政策或?qū)χ袊?guó)消費(fèi)企業(yè)出海帶來(lái)負(fù)面影響：特朗普對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響較大的政策就是通過(guò)加征關(guān)稅來(lái)實(shí)現(xiàn)去全球化。特朗普在競(jìng)選期間宣稱上臺(tái)后將大幅提高關(guān)稅，將所有進(jìn)口產(chǎn)品的關(guān)稅提高至10%，而針對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的產(chǎn)品關(guān)稅提升至60%以上。一旦實(shí)施，無(wú)疑將對(duì)中國(guó)消費(fèi)品出口帶來(lái)非常大的負(fù)面影響。然而，我們認(rèn)為特朗普上臺(tái)后最終是否能兌現(xiàn)其關(guān)稅政策依然存在不確定性，短期對(duì)出海企業(yè)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)情緒的影響大于基本面。對(duì)于出海企業(yè)，我們認(rèn)為市場(chǎng)需要留意以下三點(diǎn)：
　　（1）目前看來(lái)，特朗普對(duì)中國(guó)更加激進(jìn)的關(guān)稅政策主要是針對(duì)在中國(guó)本土生產(chǎn)并直接出口至美國(guó)的商品（比如中國(guó)家電類產(chǎn)品）。因此，我們判斷對(duì)于在海外有充足的產(chǎn)能或者供應(yīng)鏈來(lái)滿足美國(guó)市場(chǎng)訂單需求的消費(fèi)品企業(yè)（比如泡泡瑪特、申洲國(guó)際、名創(chuàng)優(yōu)品等），受到美國(guó)對(duì)中國(guó)大幅加征關(guān)稅的影響相對(duì)有限。當(dāng)然，美國(guó)政府若決議提高全球關(guān)稅征收幅度，則對(duì)所有消費(fèi)品出海企業(yè)都會(huì)有一定的影響。
　?。?）特朗普上臺(tái)將使中國(guó)出口型消費(fèi)企業(yè)加快對(duì)海外產(chǎn)能以及供應(yīng)鏈的布局。由于海外的生產(chǎn)、人工和采購(gòu)成本總體而言高于國(guó)內(nèi)，而生產(chǎn)效率則低于國(guó)內(nèi)，海外產(chǎn)能或供應(yīng)鏈占比的提升很可能對(duì)消費(fèi)企業(yè)短期的利潤(rùn)率帶來(lái)負(fù)面的影響。
　　（3）我們認(rèn)為，如果本次特朗普上臺(tái)后采取分批、選擇性加征關(guān)稅的路徑來(lái)降低對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響，我們預(yù)計(jì)那些美國(guó)對(duì)中國(guó)依賴度較高的品類可能在關(guān)稅加征初始階段受到的沖擊較小，而那些依賴度較低的品類可能受到的沖擊更大。因此，我們判斷食品飲料和煙酒等產(chǎn)品的出口將較早受到影響，而玩具與紡織服飾類產(chǎn)品短期受到的影響或比較小。
　　特朗普當(dāng)選有望加快中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代的腳步：特朗普對(duì)美國(guó)本土企業(yè)降低企業(yè)稅的政策利好美國(guó)本土企業(yè)的利潤(rùn)表現(xiàn)，從而利好美國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)。另外，共和黨上臺(tái)有望放松對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管力度。以上兩個(gè)因素可能導(dǎo)致資本短期更傾向于流入美國(guó)。疊加美國(guó)加大關(guān)稅對(duì)中國(guó)對(duì)美出口的負(fù)面影響，我們認(rèn)為人民幣短期可能承壓。在這一背景下，出境游的需求可能降低，而國(guó)內(nèi)旅游的需求有望進(jìn)一步升高。另外，進(jìn)口商品在中國(guó)的需求可能減弱，部分消費(fèi)行業(yè)（比如化妝品、嬰配粉）國(guó)產(chǎn)替代的步伐有望進(jìn)一步加快。
　　短期市場(chǎng)情緒可能承壓，但長(zhǎng)期依然取決于消費(fèi)信心的恢復(fù)：特朗普的主要政策（包括加大關(guān)稅以及削減企業(yè)稅）都可能導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹壓力重新加大。因此，我們認(rèn)為特朗普上臺(tái)可能會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程的放緩，從而限制中國(guó)進(jìn)一步放松貨幣政策的空間。這短期可能降低市場(chǎng)對(duì)中國(guó)消費(fèi)力和消費(fèi)信心恢復(fù)的預(yù)期，令市場(chǎng)情緒承壓。然而，我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)消費(fèi)力的提升更多依賴于消費(fèi)者自身信心的恢復(fù)以及中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景。
　　消費(fèi)行業(yè)后續(xù)要如何布局？我們認(rèn)為站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，投資者依然應(yīng)該堅(jiān)定選擇基本面穩(wěn)健、業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的消費(fèi)賽道與消費(fèi)企業(yè)。我們重申我們對(duì)中國(guó)消費(fèi)行業(yè)的四大選股和投資邏輯：
　　（1）有能力通過(guò)出海驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)的企業(yè)：出海不僅能為企業(yè)打開(kāi)發(fā)展和增長(zhǎng)的空間，還能減小公司對(duì)單一市場(chǎng)的依賴，分散地域帶來(lái)的政治與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。盡管特朗普當(dāng)選短期對(duì)于出海型消費(fèi)企業(yè)的市場(chǎng)情緒會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響，但我們依然堅(jiān)定看好同時(shí)滿足以下條件的出海型消費(fèi)企業(yè)：（1）具有成熟的海外產(chǎn)能與供應(yīng)鏈、（2）具有強(qiáng)大的品牌力與產(chǎn)品力、（3）在營(yíng)銷和渠道方面能夠迎合海外的需求。
　　（2）有能力迎合低線市場(chǎng)消費(fèi)需求的企業(yè)：在高線市場(chǎng)消費(fèi)需求日益飽和的情況下，低線市場(chǎng)不斷提升的消費(fèi)意識(shí)以及消費(fèi)升級(jí)的需求為消費(fèi)企業(yè)帶來(lái)進(jìn)一步的發(fā)展空間。消費(fèi)企業(yè)必須在產(chǎn)品創(chuàng)新、性價(jià)比、營(yíng)銷、銷售渠道等方面迎合低線市場(chǎng)消費(fèi)者需求，才能有效拓展在低線市場(chǎng)的份額。
　　（3）低估值疊加優(yōu)厚股東回報(bào)的企業(yè)：較低的估值水平疊加較高的派息比例最終將為投資者帶來(lái)豐厚的股東回報(bào)（表現(xiàn)為較高的股息率）。面對(duì)較大的市場(chǎng)不確定性，基本面穩(wěn)健且股息率較高的投資標(biāo)的能夠更好地抵御股價(jià)的潛在下行風(fēng)險(xiǎn)。
　?。?）短期具有明顯業(yè)績(jī)催化的企業(yè)：在資金流左右行業(yè)整體表現(xiàn)的大背景下，短期基本面顯著改善或品牌向上趨勢(shì)明顯的消費(fèi)品企業(yè)有望錄得好于市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從而為投資者帶來(lái)超額收益。
　　重點(diǎn)推薦股票：泡泡瑪特（9992.HK）、飛鶴（6186.HK）、巨子生物（2367.HK）、特海國(guó)際（HDL.US/9658.HK）。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)需求放緩；政策刺激效果減弱。