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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　近期內(nèi)需改善預(yù)期持續(xù)升溫，白酒作為典型的順周期行業(yè)彈性凸顯。當(dāng)前白酒板塊進(jìn)入業(yè)績(jī)調(diào)整期，強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期有望對(duì)估值形成支撐，股價(jià)有望先于基本面改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議:短期維度首選需求修復(fù)彈性，建議增持：水井坊、酒鬼酒、舍得酒業(yè)，港股珍酒李渡，以及酒業(yè)連鎖華致酒行；中期維度重視業(yè)績(jī)，份額邏輯優(yōu)先，建議增持：五糧液、山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒、古井貢酒、貴州茅臺(tái)等。
　　內(nèi)需改善預(yù)期持續(xù)升溫，白酒彈性凸顯。近期國(guó)內(nèi)財(cái)政政策導(dǎo)向積極，伴隨海外重大事件結(jié)果落地，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求修復(fù)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈企穩(wěn)的預(yù)期持續(xù)升溫，消費(fèi)需求改善邏輯凸顯，而白酒作為高端消費(fèi)和典型順周期行業(yè)具備顯著的需求修復(fù)彈性。盡管2024Q3白酒行業(yè)受庫(kù)存周期影響仍處于業(yè)績(jī)調(diào)整階段，但板塊持倉(cāng)回落后微觀交易結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，當(dāng)前申萬白酒指數(shù)估值位于歷史20%左右分位，預(yù)計(jì)后續(xù)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期有望對(duì)板塊估值形成支撐，股價(jià)拐點(diǎn)或領(lǐng)先于基本面拐點(diǎn)（類似2014年，2014Q1板塊股價(jià)見底、2014Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)正）。
　　產(chǎn)業(yè)旺季穩(wěn)固秩序，2025年份額優(yōu)先。2024年10月至今，產(chǎn)業(yè)基本以穩(wěn)固價(jià)盤、消化庫(kù)存為核心，整體采取控貨措施，白酒龍頭茅臺(tái)、五糧液均于近期啟動(dòng)階段性停貨及市場(chǎng)管控以對(duì)沖雙十一等外部因素沖擊，積極維護(hù)價(jià)格體系，我們預(yù)計(jì)頭部企業(yè)將在2024年底開門紅動(dòng)銷啟動(dòng)后恢復(fù)放量，關(guān)注庫(kù)存去化進(jìn)展及批價(jià)運(yùn)行情況。展望2025年，盡管產(chǎn)業(yè)預(yù)期后續(xù)數(shù)個(gè)季度仍處于調(diào)整階段，但頭部企業(yè)普遍規(guī)劃增長(zhǎng)，其中頭部企業(yè)仍圍繞貴州茅臺(tái)為核心制定全年增長(zhǎng)規(guī)劃。從增長(zhǎng)邏輯看，份額邏輯將取代價(jià)格邏輯，預(yù)計(jì)頭部酒企將繼續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及價(jià)格體系以適應(yīng)外部需求環(huán)境，2025年春節(jié)是最佳觀測(cè)點(diǎn)，預(yù)計(jì)具備強(qiáng)品牌、強(qiáng)渠道的企業(yè)仍將實(shí)現(xiàn)市占率提升。
　　短期首選彈性，中期重視業(yè)績(jī)。1）短期維度預(yù)期先行，彈性標(biāo)的是首選：我們認(rèn)為，短期維度預(yù)期先行，市場(chǎng)注重個(gè)股業(yè)績(jī)修復(fù)彈性和空間，業(yè)績(jī)波動(dòng)對(duì)股價(jià)影響鈍化，白酒次高端價(jià)位消費(fèi)需求最具備修復(fù)彈性，尤其中小市值標(biāo)的交易結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，舍得酒業(yè)、水井坊、酒鬼酒等標(biāo)的或展現(xiàn)相對(duì)收益；2）中期維度重視業(yè)績(jī)，強(qiáng)調(diào)份額邏輯。我們認(rèn)為后續(xù)板塊仍需尋求業(yè)績(jī)支撐，白酒產(chǎn)業(yè)去庫(kù)持續(xù)進(jìn)行，具備強(qiáng)品牌、強(qiáng)渠道的各價(jià)位帶龍頭有望率先走出調(diào)整或逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)份額抬升，預(yù)計(jì)貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、迎駕貢酒、今世緣、古井貢酒業(yè)績(jī)確定性凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：批價(jià)大幅波動(dòng)、食品安全、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等。