>> 中信建投-上海醫(yī)藥(601607)主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)向好，現(xiàn)金流穩(wěn)步改善-241107
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛 |
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核心觀點(diǎn)
10月29日，公司發(fā)布2024年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2096.29億元，同比增長(zhǎng)6.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.54億元，同比增長(zhǎng)6.78%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)36.86億元，同比增長(zhǎng)11.56%，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。展望24Q4及25年，公司CSO、進(jìn)口總代、器械大健康等創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速放量，分銷業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；工業(yè)板塊營(yíng)銷改革及降本增效穩(wěn)步推進(jìn)，盈利能力持續(xù)提升，疊加國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)，期待公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2024年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期
10月29日，公司發(fā)布2024年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2096.29億元，同比增長(zhǎng)6.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.54億元，同比增長(zhǎng)6.78%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)36.86億元，同比增長(zhǎng)11.56%，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，工業(yè)板塊持續(xù)向好
2024年前三季度，公司收入端增長(zhǎng)6.14%，主要由于商業(yè)板塊創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，帶動(dòng)商業(yè)板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)8.28%為1913.45億元，其中CSO收入同比增長(zhǎng)176.3%達(dá)到61億元。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.78%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.56%，增速快于收入端，主要由于：1）上年同期利潤(rùn)端基數(shù)較低，且扣非利潤(rùn)基數(shù)低于歸母凈利潤(rùn)端；2）工業(yè)板塊持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷改革等降本增效措施。
2024年第三季度，公司收入端增長(zhǎng)8.16%為702.16億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降6.29%為11.12億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降11.20%為9.81億元，增速慢于收入端，主要由于：1）聯(lián)合營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)同比下降；2）公司單三季度計(jì)提較多信用減值損失。
營(yíng)銷改革持續(xù)推進(jìn)，工業(yè)板塊利潤(rùn)增速環(huán)比改善
2024年前三季度，公司醫(yī)藥工業(yè)銷售收入為182.84億元，同比下降12.10%，主要由于部分工業(yè)品種降價(jià)影響，貢獻(xiàn)利潤(rùn)18.64億元，同比增長(zhǎng)3.58%，單三季度工業(yè)板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.05%為5.5億元，增速環(huán)比明顯改善，主要由于公司持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷改革。1）近年來(lái)，公司積極構(gòu)建“自主研發(fā)+并購(gòu)引進(jìn)+孵化培育”開放多元的創(chuàng)新體系，多項(xiàng)新藥管線及創(chuàng)新孵化培育項(xiàng)目均取得階段性進(jìn)展，后續(xù)有望貢獻(xiàn)增量。2）公司持續(xù)推進(jìn)中藥大品種放量，推進(jìn)養(yǎng)心氏片、瘀血痹膠囊、冠心寧片、八寶丹、胃富春膠囊及銀杏酮酯二次開發(fā)。我們認(rèn)為，隨著公司持續(xù)提升推進(jìn)營(yíng)銷改革、開拓海外市場(chǎng)及院外市場(chǎng)等，公司中藥業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，疊加在研產(chǎn)品陸續(xù)貢獻(xiàn)額外增量，有望驅(qū)動(dòng)工業(yè)板塊收入及盈利能力長(zhǎng)期穩(wěn)步提升。
商業(yè)板塊創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)
2024年前三季度，公司商業(yè)板塊收入同比增長(zhǎng)8.28%達(dá)到1913.45億元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)26.52億元，同比增長(zhǎng)0.26%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)率下降主要由于傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，部分高毛利品種銷售減少。2024年前三季度，公司積極打造多元?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)，持續(xù)貢獻(xiàn)額外增量。1）持續(xù)穩(wěn)固創(chuàng)新藥進(jìn)口服務(wù)業(yè)務(wù)：2024年前三季度，公司成功引入總代進(jìn)口品種13個(gè)，銷售持續(xù)放量；2）全力打造CSO服務(wù)體系：2024年前三季度，公司以“賽諾菲一號(hào)工程”項(xiàng)目為主導(dǎo)，搭建全國(guó)一體的商業(yè)營(yíng)銷體系，前三季度CSO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售金額約61億元，同比增幅達(dá)176.3%；3）器械大健康業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：前三季度銷售增長(zhǎng)11.9%為326億元。我們認(rèn)為，公司商業(yè)板塊持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)盈利能力及增長(zhǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好，有望驅(qū)動(dòng)商業(yè)板塊高質(zhì)量發(fā)展。
主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)向好，期待業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)
展望24Q4及25年，我們認(rèn)為，院內(nèi)合規(guī)銷售影響趨于平穩(wěn)，公司院內(nèi)分銷業(yè)務(wù)收入有望呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，疊加CSO、進(jìn)口總代及器械大健康等創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步放量，商業(yè)板塊盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化。工業(yè)板塊方面，公司持續(xù)推進(jìn)大品種戰(zhàn)略，中藥板塊有望呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)或?qū)⒇暙I(xiàn)額外增量，隨著營(yíng)銷改革持續(xù)推進(jìn)，銷售費(fèi)用率有下降空間。此外，公司商業(yè)板塊南北融合已經(jīng)完成，降本增效成果或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)向好，期待公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步向好。
產(chǎn)品降價(jià)影響毛利率，控費(fèi)效果逐步體現(xiàn)
2024年前三季度，公司綜合毛利率為11.06%，同比下降1.07個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司部分高毛利品種降價(jià)及商業(yè)板塊品種結(jié)構(gòu)調(diào)整影響。管理費(fèi)用率為1.98%，同比減少0.14個(gè)百分點(diǎn)，控費(fèi)效果明顯；銷售費(fèi)用率為4.52%，同比下降0.78個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷改革；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.55%，同比下降0.03個(gè)百分點(diǎn)，控費(fèi)效果明顯。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)20.87為27.83億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加2.78天為100.47天，基本保持穩(wěn)定；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為53.72天，同比下降0.35天，基本保持穩(wěn)定；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降1.67天為74.46天，基本保持穩(wěn)定。其余指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2024–2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2800.26億元、3084.34億元和3405.37億元，分別同比增長(zhǎng)7.6%、10.1%和10.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為50.56億元、55.77億元和61.66億元，分別同比增長(zhǎng)34.2%、10.3%和10.6%，折合EPS分別為1.37元/股、1.51元/股和1.67元/股，對(duì)應(yīng)PE為
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