>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：11月如期降息，明年節(jié)奏更不確定-241108
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2024/11/8 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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北京時(shí)間11月8日（周五）凌晨，聯(lián)儲(chǔ)11月FOMC宣布降息25bp，基準(zhǔn)利率降至4.5%-4.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期；鮑威爾對(duì)12月是否會(huì)降息維持開(kāi)放指引，表示不會(huì)因特朗普可能的解雇要求而辭職。決議聲明中，聯(lián)儲(chǔ)刪除了“對(duì)通脹達(dá)標(biāo)更有信心”的表述，但鮑威爾講話(huà)中也表達(dá)了對(duì)就業(yè)市場(chǎng)放緩的擔(dān)憂(yōu)，大選對(duì)聯(lián)儲(chǔ)短期決策沒(méi)有影響，后續(xù)政策路徑仍然取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。由于鮑威爾未給出明確指引，市場(chǎng)反應(yīng)不大。截至北京時(shí)間凌晨5：00，相較于會(huì)前，市場(chǎng)對(duì)12月會(huì)議降息預(yù)期維持在18bp左右，對(duì)2025年全年降息預(yù)期上行2bp至88bp（圖表1）；2年期和10年期美債收益率小幅震蕩，最終均持平于4.20%和4.33%；美元指數(shù)也基本持平于104.3；美股三大股指中標(biāo)普500和納指分別上漲0.7%和1.5%，道指整體持平；黃金小幅上漲0.4%至2704美元/盎司。
基本面方面，鮑威爾強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然相對(duì)穩(wěn)?。╯olid），但勞工市場(chǎng)較2019年有所放松，通脹更加接近2%的目標(biāo)，而核心通脹仍偏高。增長(zhǎng)方面，鮑威爾表示三季度的增長(zhǎng)動(dòng)能基本持平二季度，消費(fèi)支出維持穩(wěn)健，設(shè)備投資有所回升，但地產(chǎn)仍然偏弱。就業(yè)方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)整體穩(wěn)健，新增非農(nóng)就業(yè)較此前有所放緩，最近三個(gè)月的均值為10.4萬(wàn)人，或受到罷工和颶風(fēng)的影響，失業(yè)率在過(guò)去三個(gè)月有所回落，維持在相對(duì)偏低的水平，總體而言勞工市場(chǎng)的整體水平不及2019年（less tight），且當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)不是通脹的壓力來(lái)源。通脹方面，鮑威爾表示近期的通脹數(shù)據(jù)不算糟糕但仍高于預(yù)期（wasn’t terrible but little higher than expected），考慮到目前住房通脹將持續(xù)向更低的市場(chǎng)化租金水平靠近，超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)不會(huì)改變通脹下行的趨勢(shì)，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹反復(fù)（bumpy）已有一定預(yù)期。
利率指引方面，鮑威爾對(duì)12月是否繼續(xù)降息持開(kāi)放態(tài)度，但表示聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始考慮放緩政策調(diào)整的步伐。鮑威爾表示，即使考慮到11月降息，目前的利率水平仍然是限制性的，暗示未來(lái)還可能繼續(xù)降息，但對(duì)于12月是否會(huì)暫停降息，鮑威爾并未給出明確的答案（doesn’t rule out or in a cut），強(qiáng)調(diào)利率路徑取決于后續(xù)數(shù)據(jù)。值得注意的是，鮑威爾表示聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始考慮放緩降息和縮表的步伐，暗示未來(lái)聯(lián)儲(chǔ)降息的節(jié)奏或有所放緩，考慮到貨幣市場(chǎng)利率近期波動(dòng)加劇，聯(lián)儲(chǔ)或更加接近停止縮表的時(shí)點(diǎn)。
鮑威爾不愿過(guò)多評(píng)論特朗普對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的可能影響，但強(qiáng)調(diào)不會(huì)因特朗普可能的解雇要求而辭職。鮑威爾表示，大選對(duì)聯(lián)儲(chǔ)近期的決策沒(méi)有影響，聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)猜測(cè)或者假設(shè)未來(lái)的政策；如果未來(lái)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，屆時(shí)聯(lián)儲(chǔ)會(huì)再進(jìn)行應(yīng)對(duì)。此外，鮑威爾避免對(duì)特朗普政府進(jìn)行評(píng)論，但表示，不會(huì)因特朗普可能的解雇要求而辭職，且現(xiàn)有法律不允許總統(tǒng)解雇聯(lián)儲(chǔ)主席和副主席。
往前看，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)在12月FOMC仍可能再降息25bp，但2025年降息路徑取決于經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的后續(xù)表現(xiàn)。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然有韌性，三季度GDP增速維持高位；颶風(fēng)和罷工等一次性沖擊導(dǎo)致10月非農(nóng)顯著不及預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)的潛在水平仍有待11月數(shù)據(jù)確認(rèn)。聯(lián)儲(chǔ)決議聲明的調(diào)整引發(fā)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)12月是否會(huì)暫停降息的猜測(cè)，我們認(rèn)為，考慮到鮑威爾表示當(dāng)前利率仍然具有限制性，而就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)弱于疫情前，聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC再降息25bp概率仍然較高。但由于特朗普當(dāng)選總統(tǒng)疊加共和黨大概率贏下參眾兩院，其財(cái)政、貿(mào)易以及移民政策可能具有一定通脹屬性（參見(jiàn)《共和黨勝選總統(tǒng)府和參議院，影響幾何？》，2024/11/6），這意味著聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)或繼續(xù)維持相對(duì)開(kāi)放的指引，明年一季度將視實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)表現(xiàn)“再校準(zhǔn)”2025年的政策利率路徑。
風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期，市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致金融條件快速收緊。
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